>> 國盛證券-宏觀點評：警惕市場深度調(diào)整—美聯(lián)儲3月議息會議點評-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時間3月19日凌晨2點，美聯(lián)儲公布3月議息會議決議。決議將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預期。會議以11-1的票比通過利率決定，僅有理事米蘭1人支持降息（1月會議有2人）。
核心結(jié)論：美聯(lián)儲如期繼續(xù)暫停降息、且只有1人反對，點陣圖顯示的年內(nèi)降息路徑不變、但分歧擴大（“鷹”和“鴿”的人數(shù)都變多了）。會議聲明特別強調(diào)了中東局勢對美國經(jīng)濟影響的不確定性，發(fā)布會上鮑威爾亦反復強調(diào)油價沖擊的影響，表示今年美國GDP增長、失業(yè)率、通脹的不確定性均變大，特別地，鮑威爾還透露本次會議討論了后續(xù)加息的可能性。會議過后，最新美聯(lián)儲降息預期大降、年內(nèi)降息預期已不足1次，市場也正下注今年不降息?？傮w看，美聯(lián)儲短期只能在不確定性上升背景下強化觀望立場，緊盯油價中樞的變化以及高油價的持續(xù)時間。傾向于認為：伊朗局勢已超三周、且暫未看到快速緩和的跡象，指向原油、天然氣等能源價格還將持續(xù)高位；油價走高—通脹上行—美聯(lián)儲暫停降息甚至加息—滯脹可能性增大”的情形下，預示全球流動性很可能逐步收緊、也應會持續(xù)壓制市場風險偏好，建議警惕股票市場深度調(diào)整的可能性。
1、降息繼續(xù)暫停，就業(yè)下行VS通脹上行，美聯(lián)儲陷入兩難境地。
>聲明：美聯(lián)儲將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預期。會議聲明有三處變化：（1）將1月失業(yè)率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象（stabilization）”改為近幾個月來失業(yè)率變化不大“（little changed）”；（2）新增中東局勢發(fā)展對美國經(jīng)濟的影響尚不確定“（uncertain）”；（3）票型方面，僅余米蘭1張頑固反對票，相比12月的3張、1月的2張反對票進一步減少。
>點陣圖：相比2025年12月，3月點陣圖中值維持2026年降息1次“（對應區(qū)間3.25%-3.5%）、2027年降息1次（對應區(qū)間3%-3.25%）、2028年不降息的預測，長期利率預期中值小幅上修（3%→3.125%）。從2026年預測看，點的分布更加離散，19名官員中有7人預計今年不降息，7人預計降一次，2人預計降兩次、2人預計降三次、1人預計降四次，表面看中位數(shù)預測沒變，實際上鷹”的人和鴿”的人都變多了，這顯示FOMC內(nèi)部分歧有所擴大，對后續(xù)政策路徑的把握更加不確定。
>經(jīng)濟展望：相比2025年12月SEP，本次上調(diào)2026年GDP增速預測和PCE通脹預測、失業(yè)率預測則持平。具體而言，“（1）將2026年GDP增速中位數(shù)從2.3%上修至2.4%、失業(yè)率中位數(shù)維持在4.4%不變；“（2）將2026年P(guān)CE通脹從2.4%上修至2.7%、把核心PCE通脹從2.5%上修至2.7%。2027年的PCE通脹和核心PCE通脹中位數(shù)也都在2.2%，高于2025年12月時的2.1%；“（3）在風險和不確定性層面，3月SEP還顯示，與2025年12月相比，GDP增長、失業(yè)率、PCE通脹的不確定性均變大，GDP增長的下行風險增強、失業(yè)率和PCE通脹的上行風險均增強。
>發(fā)布會：總體來看，Powell在發(fā)布會上傳遞出“經(jīng)濟尚穩(wěn)、通脹不確定、政策兩難”的信號。1）一方面，他認為美國經(jīng)濟仍保持穩(wěn)健擴張“（expandingat a solid pace），就業(yè)市場整體穩(wěn)健、失業(yè)率處于低位，但新增就業(yè)明顯放緩，私人部門甚至在調(diào)整后接近“零增長”（zero net job creation），顯示勞動力市場雖未明顯惡化但已隱含下行風險；2）另一方面，通脹仍高于目標，且能源價格上行帶來新的不確定性，不僅可能推高總體通脹“（pushup overall inflation），還存在向核心通脹傳導的風險（leak into core）。更關(guān)鍵的是，Powell多次強調(diào)當前沖擊的幅度與持續(xù)時間短期無法判斷（itis too soon to know the scope and duration），即使高油價理論上會壓制收入與消費，其是否發(fā)生以及傳導強度也高度不確定。Powell甚至認為本次SEP有理由跳過（skip），因為油價的影響未可知；3）同時，在經(jīng)歷大流行、關(guān)稅、油價等一系列供給沖擊后，聯(lián)儲對通脹預期脫錨“（trouble forinflation expectations）的風險明顯更加警惕，并強調(diào)將通脹預期錨定在2%（anchored at 2%）。鑒于近期通脹預期的上升，F(xiàn)OMC甚至還討論了在下次會議上加息的可能（next move might be an increase）；4）面對當前的就業(yè)下行風險和通脹上行風險，Powell承認聯(lián)儲現(xiàn)在是處境艱難（ina difficult situation），政策利率卡在動偏緊的位置（higher borderline ofrestrictive versus not restrictive）。
2、會議過后，美股、美債、黃金均跌，美元走強，降息預期明顯降溫。
>資產(chǎn)價格表現(xiàn)：會議過后，美股、美債、黃金下跌，美元指數(shù)上行。截至03/18收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別跌1.36%、1.46%、1.63%；10Y美債收益率上行6.46bp至4.265%，美元指數(shù)上漲0.74%至100.3，現(xiàn)貨黃金下跌3.86%至4813.53美元/盎司。
>降息預期變化：會議過后，市場對美聯(lián)儲降息的預期明顯降溫，2026年內(nèi)降息預期
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