>> 國金證券-吉利汽車(00175.HK)Q4業(yè)績符合預期，高端化&出海提速-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
1009KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,夏心怡 |
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事件
3月18日，吉利汽車發(fā)布2025年報：2025年營收3452億元、同比+25%，核心歸母凈利潤144億元，同比+36%。
點評
1、強勢新品周期+產(chǎn)品結構優(yōu)化驅(qū)動收入增長。2025Q4公司實現(xiàn)營收1058億元、同比+22%、環(huán)比+19%。1）銷量維度：Q4總銷量85萬臺、同比+24%、環(huán)比+12%；其中銀河銷售36萬臺、同比+73%、環(huán)比+10%，領克11萬臺、同比+21%、環(huán)比+25%，極氪8萬臺、同比+2%、環(huán)比+52%；2）價格維度：單車ASP為12.4萬元，同比2.1萬元、環(huán)比+0.7萬元，同比下滑預計系銀河銷量占比大幅提升，環(huán)比增長預計系極氪9X上市以及極氪、領克占比提升帶動。
2、單車盈利環(huán)比小幅回落，2026年整合效應有望進一步體現(xiàn)。2025Q4實現(xiàn)歸母凈利潤37.4億元、同比+4%、環(huán)比-2%，核心凈利潤37.9億元、環(huán)比-4%。1）毛利率：Q4毛利率為16.9%，同比0.5pct、環(huán)比+0.3pct，同環(huán)比變化預計受銷量結構影響；2）費用率：Q4銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.3%/2.1%/5.6%，同比+0.3/+0.2/+0.5pct，環(huán)比+0.3/+0.6/+0.7pct，同環(huán)比增長預計受新車上市宣發(fā)、研發(fā)投入費用化率提高等影響；我們認為隨著極氪私有化、整合完成后，2026年協(xié)同降本效應有望進一步體現(xiàn)。3）單車凈利：核心凈利潤口徑下Q4單車凈利約4437元，環(huán)比-15%。
展望
1、高端車有望帶來極大利潤彈性：極氪9X產(chǎn)能持續(xù)爬坡，極氪8X將于Q2上市，具備操控性、豪華性、舒適性領先等優(yōu)勢；且極氪品牌運營思路積極調(diào)整、進一步站穩(wěn)高端市場。我們認為2026年極氪8X+9X雙車有望帶來極大利潤彈性。
2、新能源出口有望延續(xù)高增：1-2月公司出口累計銷量超12萬臺，增量主要來自星愿、星艦7等，隨著車型加速導出、市場鋪密、渠道擴張，出口月銷有望再上臺階。
3、新品周期持續(xù)，全動力車型譜系布局：國內(nèi)新能源方面仍有銀河M7、星耀7、硬派SUV等新車；同時將發(fā)布i-HEV技術并推出4-5款車型（相對于上一代油耗、動力均有顯著提升）。新車上市有望帶動銷量高增，同時多動力布局下抗風險能力較強。
盈利預測、估值與評級
結合當前銷量情況與公司新車規(guī)劃，我們預計公司2026-2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤208/248/281億元，公司股票現(xiàn)價對應PE估值為9/8/7倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源汽車行業(yè)競爭加?。恍萝囆蜕鲜羞M度或銷量不及預期等。
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