>> 華西證券-布魯可(0325.HK)2025年業(yè)績點評：成人向產(chǎn)品、海外銷售表現(xiàn)亮眼，26年繼續(xù)發(fā)力海外市場-260318
| 上傳日期： |
2026/3/18 |
大小： |
676KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉文正,劉彥菁 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
布魯可發(fā)布2025年報，實現(xiàn)收入增長30.0%至29.13億元，并扭虧為盈，年內(nèi)利潤6.34億元（2024年虧損3.98億元），經(jīng)調(diào)整年度利潤6.75億元，同比增長15.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率23.2%，同比-2.9pct。
平價產(chǎn)品銷售增長和新品銷售。
分產(chǎn)品看，1）拼搭角色類玩具銷售收入28.43億元，同比增長29.1%，量價拆分來看，銷量同比增長86%至2.5億件，平均價格為11.4元，同比下滑30%，其中平價價格帶產(chǎn)品（零售價9.9元）的收入5.41億元，銷量1.22億件。2）拼搭載具類玩具及積木玩具銷售收入0.70億元，同比增長77.0%，占總收入2.4%。從SKU來看，全年新推出913個SKU，在售SKU為1447個。
分地區(qū)看，中國地區(qū)實現(xiàn)收入25.94億元，同比增長19%，海外實現(xiàn)收入3.19億元，同比增長397%，占總收入從2024年的3%上升至11%，其中北美地區(qū)收入增長804%至1.50億元。
分渠道看，線下銷售26.60億元，同比增長28%，其中經(jīng)銷26.37億元，委托銷售僅占總收入1%；線上銷售2.53億元，同比增長62%，占比總收入9%。
IP產(chǎn)品多元化提升，前四大IP占比下降9pct至83%。
截至2025年末，公司已將29個IP商業(yè)化，2025年新增了23個IP，包括但不限于玩具總動員、瘋狂動物城、冰雪奇緣、迪士尼公主系列、史迪奇、速度與激情、侏羅紀(jì)公園、面包超人、哥斯拉、洛克人、大鬧天宮、哪咤鬧海及JOJO的奇妙冒險星塵遠(yuǎn)征軍等。前四大IP變形金剛、奧特曼、假面騎士和英雄無限，收入分別為9.51/8.15/3.31/2.64億元，同比+110%/-26%/+95%/-15%，占比拼搭角色類玩具收入分別為33%/29%/12%/9%，合計占比83%，同比下降9pct。
6-16歲產(chǎn)品為主要收入來源，成人向產(chǎn)品收入占比穩(wěn)步提升至16.7%。
在售1447個SKU，包括158個主要面向6歲以下兒童的SKU，同比增長19.7%，；1002個面向6-16歲消費者的SKU，同比增長93.1%，產(chǎn)品收入占總收入81.1%；以及287個主要面向16歲以上消費者的SKU，同比增長825.8%，收入占比從11.4%提升至16.7%。
新品磨合期、模具投入增加、IP成本分?jǐn)?、海外前置倉物流成本影響，盈利能力承壓。
2025年公司毛利率46.82%，同比下降5.78pct，分業(yè)務(wù)看，拼搭角色類玩具毛利率47%，同比5.69pct，拼搭載具類玩具及積木玩具毛利率31%，同比-5.65pct。銷售費用率增長0.7pct至13.3%，主要由于新品推廣和銷售人員增長。研發(fā)費用率增加0.5pct至9.1%，主要由于研發(fā)人員人數(shù)增加，截至2025年末，研發(fā)團(tuán)隊共有員工618人，占員工總數(shù)的66.1%，體現(xiàn)公司對產(chǎn)品研發(fā)的重視。行政費用率下降17.4pct至3.4%，主要由于24年4月一次性支出以股份為基礎(chǔ)的薪酬3.59億元，以及上市開支0.33億元。
投資建議
長期來看，公司可復(fù)用產(chǎn)品打造能力，繼續(xù)開發(fā)變形金剛、假面騎士等頭部授權(quán)IP，以及英雄無限等原創(chuàng)IP，此外，海外市場有望成為公司的第二成長曲線?；?025年的情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司收入分別為38.08/47.88/59.80億元（原2026-2027年預(yù)測為46.40/61.82億元），同比分別+31%/26%/25%；歸母凈利潤分別8.45/10.54/12.83億元（原2026-2027年預(yù)測為11.50/15.79億元），同比分別+33.34%/24.77%/21.73%；EPS分別3.39/4.23/5.15元（原2026-2027年預(yù)測為4.61/6.33元），最新股價（3月18日收盤價63.55港元，匯率1HKD=0.88CNY）對應(yīng)PE分別為17/13/11X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇；消費者需求變化；IP依賴和授權(quán)風(fēng)險；自有IP開發(fā)保護(hù)不足。
|
|
