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事件：
　　公司公告2025年財(cái)報(bào)：
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營收152.6億美元，同比+4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.98億美元，同比+6.8%。
　　拆分上下半年來看，公司2025H1營收同比+7%，歸母凈利潤同比+14%；2025H2營收同比+2%，歸母凈利潤同比持平。
　　主要觀點(diǎn): 
　　Milwaukee引領(lǐng)收入
　　分區(qū)域，按當(dāng)?shù)刎泿牛泵朗杖胪?3.5%，歐洲同比+9%，其它區(qū)域同比-0.3%。
　　分業(yè)務(wù)，電動(dòng)工具業(yè)務(wù)同比+5.3%，其中Milwaukee業(yè)務(wù)同比+8.1%（其中北美同比+7.5%，歐洲同比+11%，其它區(qū)域同比+6.6%），增長主要來自于各品類持續(xù)強(qiáng)勢，尤其個(gè)人防護(hù)裝備表現(xiàn)突出；Ryobi業(yè)務(wù)同比+5.4%，電動(dòng)工具與OPE分別取得高個(gè)位數(shù)和低個(gè)位數(shù)增長；地板及清潔業(yè)務(wù)同比-9.7%，主要系公司對(duì)該業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。
　　毛利率持續(xù)提升，25H2受關(guān)稅影響
　　毛利率41.2%同比+0.9pct，主要受益于高毛利率Milwaukee業(yè)務(wù)的拉動(dòng)、生產(chǎn)力提升以及Ryobi等業(yè)務(wù)的營運(yùn)效率改善。Milwaukee業(yè)務(wù)在2025H2受到關(guān)稅影響（關(guān)稅處于最高水平），公司暫停部分受影響較大的產(chǎn)品銷售和推廣活動(dòng)，至2025年底，MILWAUKEE已完善生產(chǎn)布局，將受影響產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至關(guān)稅較低的司法管轄區(qū)，預(yù)期相關(guān)暫停措施對(duì)銷售額增長的影響不會(huì)在2026年出現(xiàn)。
　　公司未來展望
　　公司在2026年的起步強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)核心的Milwaukee及Ryobi業(yè)務(wù)將取得中至高個(gè)位數(shù)增長。同時(shí)隨著2025年下半年關(guān)稅緩解措施逐步落實(shí)，我們預(yù)計(jì)利潤率將進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　投資建議
　　根據(jù)最新財(cái)報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)營收163/176/190億美元（2026、2027年前值為176/196億美元），同比+7%/+8%/+8%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.7/15.7/18.0億美元（2026、2027年前值為15.1/17.6億美元），同比+14%/+15%/+14%，EPS分別為0.75/0.86/0.98美元（2026、2027年前值為0.82/0.96美元），按照2026年3月6日收盤價(jià)119.1港元（根據(jù)同花順匯率1港元=0.13美元），對(duì)應(yīng)PE分別20/18/16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅政策波動(dòng)、成本波動(dòng)、競爭加劇、需求波動(dòng)等。