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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年3月3日公司披露年報(bào)，公司2025年收入152.6億美元，同比+4.4%，其中25H2收入74.3億美元，同比+1.6%；2025年歸母凈利潤(rùn)12.0億美元，同比+6.8%，25H2歸母凈利潤(rùn)5.71億美元，同比-0.3%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入降速主要受關(guān)稅和非核心業(yè)務(wù)收縮影響。分品牌來(lái)看，按當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算，專業(yè)級(jí)電動(dòng)工具品牌Milwaukee 25年收入同比+7.9% （北美/歐洲/其他區(qū)域分別+7.5%/+11.0%/+6.6%），25H2從25H1雙位數(shù)增長(zhǎng)降速至4.5%，主要系關(guān)稅影響下，Milwaukee暫定部分受關(guān)稅影響大的產(chǎn)品銷售及推廣，剔除該影響，Milwaukee25年收入同比+10.3%，25年底Milwaukee已完成完善生產(chǎn)布局，預(yù)計(jì)不再受關(guān)稅影響，在地產(chǎn)預(yù)期回暖以及AI基建高景氣帶動(dòng)下，未來(lái)幾年有望維持較快增速。25年報(bào)披露Milwaukee大部分銷售額來(lái)自高速增長(zhǎng)的區(qū)域，包括投資周期較長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中心及大型基建項(xiàng)目，橫跨多行業(yè)的維修&保養(yǎng)需求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)住宅建筑的需求。消費(fèi)級(jí)品牌Ryobi收入同比+5.4%，其中電動(dòng)工具高單位數(shù)增長(zhǎng)，OPE低單位數(shù)增長(zhǎng)；非核心業(yè)務(wù)25年收入同比-20.4%，占比9.1%，主要系集團(tuán)退出Hart業(yè)務(wù)以及合理化調(diào)整地板護(hù)理業(yè)務(wù)（同比-9.7%）。分區(qū)域來(lái)看，公司北美業(yè)務(wù)收入+3.3%，歐洲業(yè)務(wù)收入+13.2%，其他地區(qū)收入-2.5%。公司指引26年核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中高單位數(shù)增長(zhǎng)，并有信心在2027年前達(dá)成10%的EBIT利潤(rùn)率目標(biāo)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。25年公司整體毛利率為41.2%，同比+0.91pct，主要系高毛利的Milwaukee&收入占比提升及有效的成本控制。費(fèi)用率方面，公司25年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.8%、9.8%、5.0%，同比分別+0.7pct、-0.4pct、+0.5pct，整體維持穩(wěn)健，其中研發(fā)費(fèi)率提升主要系新品研發(fā)及戰(zhàn)略性投資增大。綜合影響下，25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.9%，同比+0.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.4/186.2/206.3億美元，同比+10.4%/+10.6%/+10.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為14.2/16.8/19.9億美元，同比+18.8%/+18.2%/+18.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.4/17.2/14.6X?？紤]到公司作為電動(dòng)工具行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，北美降息周期下工具需求有望持續(xù)回暖，我們預(yù)計(jì)公司份額+盈利能力有望持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　人民幣匯率波動(dòng)；大股東減持；限售股解禁。