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創(chuàng)科實(shí)業(yè)發(fā)布25H1業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.33億美元（yoy+7.1%），歸母凈利潤(rùn)6.28億美元（yoy+14.2%），對(duì)應(yīng)歸母凈利率8.0%（yoy+0.5pct）。公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，主要得益于：1）旗艦品牌Milwaukee和RYOBI銷售表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；2）公司高端品牌收入占比提升，策略性減少非核心業(yè)務(wù)投入，提升整體生產(chǎn)采購(gòu)效率等驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。公司作為全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具及OPE龍頭品牌商，品牌+技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，全球化產(chǎn)能布局支持公司靈活應(yīng)對(duì)貿(mào)易挑戰(zhàn)，我們看好公司Milwaukee和RYOBI持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯順暢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Milwaukee收入增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，RYOBI收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)看：1）電動(dòng)工具業(yè)務(wù)1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.25億美元/同比+7.9%，其中旗艦品牌Milwaukee1H25營(yíng)收同比+11.9%（北美/歐洲分別同比+12.9%/+11.6%，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)），消費(fèi)級(jí)品牌RYOBI上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)8.7%（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)）；2）地板護(hù)理和清潔業(yè)務(wù)1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.08億美元/同比-4.8%，但營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+3.6%至0.97億美元（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)），主要得益于產(chǎn)品由交流電向充電式轉(zhuǎn)型，及非必需開支放緩。分區(qū)域看，北美和歐洲作為電動(dòng)工具及OPE的核心市場(chǎng)，上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.72/14.01億美元，分別同比+7.5/+11.9%，核心市場(chǎng)增長(zhǎng)均穩(wěn)健。
　　盈利能力延續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)，25H1歸母凈利率同比+0.5pct
　　1H25公司毛利率為40.3%/同比+0.3pct，主要得益于Milwaukee等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)占比提升、營(yíng)運(yùn)效率提高等。上半年公司總經(jīng)營(yíng)開支24.52億美元/同比+6.5%，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率31.3%/同比-0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.2/9.5/4.6%，分別同比+0.2/-0.9/+0.5pct。管理費(fèi)用率同比下降主要系公司提升運(yùn)營(yíng)效率、收入規(guī)模提升帶來(lái)攤薄效應(yīng)增強(qiáng)所致；研發(fā)費(fèi)用率同比提高主要系公司對(duì)新產(chǎn)品和技術(shù)的投入增加所致。綜合影響下，公司1H25歸母凈利率8.0%/同比+0.5pct。
　　品牌+技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，全球化產(chǎn)能布局領(lǐng)先，積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅擾動(dòng)
　　電動(dòng)工具及OPE消費(fèi)在歐美市場(chǎng)偏剛需（25年北美/歐洲市場(chǎng)規(guī)模占比預(yù)計(jì)超75%，沙利文數(shù)據(jù)），產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈端依賴中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能，公司作為全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具及OPE龍頭品牌商，旗下共有13個(gè)子品牌，覆蓋消費(fèi)者/進(jìn)階DIY/專業(yè)/工業(yè)等多個(gè)使用領(lǐng)域，持續(xù)引領(lǐng)鋰電化升級(jí)，在行業(yè)內(nèi)品牌+技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，公司在亞洲/歐洲/美洲等全球多區(qū)域均擁有生產(chǎn)基地，據(jù)公司公告，早在2023年公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比已降至39%，越南/美國(guó)/墨西哥/其他地區(qū)產(chǎn)能占比分別達(dá)39%/13%/7%/2%，公司通過(guò)全球化資源配置&產(chǎn)品更新迭代，有能力靈活應(yīng)對(duì)關(guān)稅擾動(dòng)，長(zhǎng)期看好公司出海價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為12.93/14.73/17.37億美元，對(duì)應(yīng)EPS為0.71/0.80/0.95美元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25年平均PE為22倍，考慮到公司在行業(yè)內(nèi)占據(jù)龍頭地位，多年來(lái)盈利能力穩(wěn)步提升，品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，具備全球化資源配置能力，給予公司一定估值溢價(jià)，維持公司25年24倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)132.59港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料及海運(yùn)成本上漲，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)。