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創(chuàng)科實(shí)業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.6億美元/同比+4.4%，歸母凈利潤(rùn)12.0億美元/同比+6.8%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率7.9%/同比+0.2pct，歸母凈利略低于我們此前預(yù)期（12.9億美金），主要系25H2受關(guān)稅階段性影響所致，但得益于Milwaukee和RYOBI兩大旗艦品牌的穩(wěn)健表現(xiàn)，公司全年?duì)I收及利潤(rùn)增長(zhǎng)仍穩(wěn)健，彰顯龍頭地位；利潤(rùn)增速跑贏收入得益于高端產(chǎn)品占比提升及運(yùn)營(yíng)效率改善。綜合來(lái)看，公司作為全球領(lǐng)先的電動(dòng)工具和OPE龍頭，品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，全球化生產(chǎn)布局和資源配置能力突出。展望26年，行業(yè)有望受益于客戶補(bǔ)庫(kù)和北美降息周期下的電動(dòng)及園林工具需求回暖，公司Milwaukee和RYOBI兩大核心品牌有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Milwaukee和RYOBI兩大品牌收入穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)看：1）2025年電動(dòng)工具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.48億美元/同比+5.3%，（H1/H2分別同比+7.9/+2.7%至74.25/70.23億美元），H2營(yíng)收增速放緩主因是關(guān)稅影響下主動(dòng)暫停了部分推廣活動(dòng)。旗艦品牌Milwaukee 25年?duì)I收同比+7.9%（北美/歐洲分別同比+7.5%/+11.0%，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)）。消費(fèi)級(jí)品牌RYOBI 25年?duì)I收同比增長(zhǎng)5.4%（以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)），其中電動(dòng)工具和戶外園藝工具分別實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)/低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2）2025年地板護(hù)理和清潔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.12億美元/同比-9.7%（H1/H2分別同比-4.6/-14.3%至4.08/4.04億美元），主要受HOOVER、DIRTDEVIL等品牌表現(xiàn)疲弱拖累。
　　歐洲區(qū)收入引領(lǐng)增長(zhǎng)，全球化生產(chǎn)布局領(lǐng)先
　　分區(qū)域看：2025年北美/歐洲/其他國(guó)家分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.4/26.3/11.9億美元，分別同比+3.3%/+13.2%/-2.5%，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)亮眼，對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比同比+1.3pct至17.2%。此外公司積極加強(qiáng)全球化產(chǎn)能布局，過(guò)去幾年公司積極建設(shè)越南、墨西哥和美國(guó)生產(chǎn)基地，在充分發(fā)揮中國(guó)世界級(jí)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的同時(shí)，進(jìn)一步提升全球供應(yīng)鏈的運(yùn)營(yíng)靈活性，公司預(yù)計(jì)26年因關(guān)稅而暫停部分產(chǎn)品銷售的情況將不會(huì)出現(xiàn)。我們認(rèn)為電動(dòng)工具和OPE消費(fèi)在歐美市場(chǎng)偏剛需，公司通過(guò)全球化資源配置和產(chǎn)品迭代，靈活應(yīng)對(duì)關(guān)稅擾動(dòng)并引領(lǐng)鋰電化升級(jí)，看好公司長(zhǎng)期的品牌出海價(jià)值。
　　盈利能力持續(xù)優(yōu)化，25年歸母凈利率同比+0.3pct
　　25年公司毛利率同比+0.9pct至41.2%，主要得益于Milwaukee等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)占比提升、全球制造運(yùn)營(yíng)效率提高。25年公司總經(jīng)營(yíng)開(kāi)支49.67億美元/同比+7.0%，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率32.5%/同比+0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.7/-0.4/+0.5pct至17.8/9.8/5.0%，管理費(fèi)用率同比下滑主要是因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)效率提升和收入規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)是因?yàn)楣緦?duì)新產(chǎn)品和技術(shù)的策略性投入增加，以及HART的無(wú)形資產(chǎn)注銷所致。綜合影響下，公司25年歸母凈利率7.9%/同比+0.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到海外需求復(fù)蘇節(jié)奏，和自主退出HART業(yè)務(wù)的影響，我們略下調(diào)26-27年并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利為14.14/16.28/18.59億美元（26-27年較前值下調(diào)3.99/6.25%），對(duì)應(yīng)EPS為0.77/0.89/1.02美元。參照可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期26年17倍PE均值，考慮到公司為全球電動(dòng)工具和鋰電OPE雙龍頭，品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，全球化資源配置能力領(lǐng)先，且多年來(lái)增長(zhǎng)韌性持續(xù)驗(yàn)證，盈利能力穩(wěn)步提升，參考近五年來(lái)公司PE(TTM)均值為24倍，給予公司26年24倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)144.30港幣（前值132.59港幣，基于25年24倍目標(biāo)PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，原材料及成本上漲，匯率和關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)