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核心觀點
　　美伊沖突對全球市場產生劇烈沖擊：若未來美伊沖突走向長期化，霍爾木茲海峽保持名義通航但安全風險顯著上升，能源市場“地緣風險溢價”顯著上行，油價中樞將上移并在高位震蕩，繼而推高物流及經營成本，全球通脹回落受阻，主要央行降息節(jié)奏被推遲，甚至在某些情況下考慮加息，全球經濟將呈現(xiàn)低增長、高利率、通脹黏性的格局。全球貨幣環(huán)境的同步收緊將進一步壓縮各國的政策空間，美元走強，非美貨幣國家承壓，資金回流美元資產，全球利率中樞上移，壓制權益資產估值，非美資產承壓。在全球非美資產普遍承壓的背景下，港股3月16日逆勢上漲1.45%，這與非美資產承壓的宏觀敘事看似矛盾，實則揭示了資金尋找“避風港”，在非美資產內部重新再配置。
　　南向資金是否有明顯邊際變化？從2月27日到3月13日，國際中介機構持股市值減少了約7000億港元，這直接反映出國際資金尤其是歐美主動型基金基于全球避險或回補美元流動性的需求，選擇了階段性撤離港股市場。內地資金港股通總市值占比反而從10.88%提升至10.92%。這與3月9日南向資金創(chuàng)下329.94億元歷史最大單日凈買入的記錄相吻合。這種逆勢增持的行為，表明南向資金在此輪調整中充當了市場的壓艙石。
　　國際流動性是否存在蹺蹺板效應？3月16日，南向資金凈賣出11.01億元，3月17日，日本股市外資凈流入24.43億元，相對2026年2月25日下降84.11%，在南向資金凈賣出的背景下，恒生指數(shù)依然強勢上漲，這直接印證了外資是當天港股反彈的主要推手，這些資金部分可能來自迪拜等中東金融市場資金急需尋找安全的“避風港”，部分資金可能來自從日本股市撤出的外資。外資撤離日本的核心原因在于其高度脆弱的經濟結構。油價上漲可能導致日本由于資源匱乏陷入輸入性通脹與經濟增長放緩并存的滯脹困境。
　　美伊沖突主要通過通脹預期和避險兩條線重塑了港股的行業(yè)格局：首先，能源業(yè)成為外資和內資的唯一共識。其次，以互聯(lián)網巨頭為主的資訊科技業(yè)被外資大幅增持的原因主要是，港股科技股如騰訊、阿里、美團在經歷了前期下跌后，估值已極具吸引力。從避險主線來看，主要體現(xiàn)在資金調倉從周期股轉向防御股。當前全球基金主要交易以“ Risk-off”模式為主，地緣風險帶來全球滯脹擔憂，全球基金尤其是被動型基金為了應對贖回或降低風險敞口，必須在短時間內大幅減倉，行業(yè)輪動進一步增加拋棄高貝塔資產，擁抱防御型資產。
　　投資展望：港股的韌性來自港股處于估值洼地，低估值吸引了尋求確定性的避險資金。外資選擇進入港股，很大程度上是因為看到了港股與全球其他主要市場（如美股、日股）之間的估值剪刀差。港股的低估值通常伴隨著高股息率。這對于尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流的避險資金具有極大的吸引力。展望未來半年，可選消費是當前港股所有板塊中業(yè)績增速與盈利能力最強的方向，金融板塊具有充足的安全邊際?？萍及鍓K在本次動蕩中展現(xiàn)出雙重屬性。
　　風險提示：國內政策力度及效果不及預期風險；海外降息不及預期風險；市場情緒不穩(wěn)定風險。