>> 銀河證券-3月FOMC會議：能源通脹下的鷹派發(fā)布會-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，F(xiàn)OMC聲明整體符合預(yù)期，SEP(經(jīng)濟(jì)預(yù)測）也僅溫和上調(diào)通脹風(fēng)險，點陣圖仍指向年內(nèi)降息一次，但鮑威爾在發(fā)布會中傳達(dá)的信息整體鷹派，而我們認(rèn)為市場短期需要進(jìn)一步定價通脹，但更長期需要轉(zhuǎn)而注意經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂:3月的FOMC會議最大的背景就是中東戰(zhàn)爭形成的不確定性，而同時市場也在密切觀察鮑威爾在通脹和就業(yè)兩大目標(biāo)間的平衡術(shù)，以及他關(guān)于是否留任理事的表述。整體來看，F(xiàn)OMC的聲明內(nèi)容僅出現(xiàn)小幅調(diào)整，利率繼續(xù)維持3.75%-3.50%的區(qū)間不變，RMP（準(zhǔn)備金管理購買）規(guī)模也沒有調(diào)整，主要的變化是相較于上次會議，反對不降息的僅米蘭(Miran)一人，而此前鴿派的沃勒(Waller)加入暫時不降息的陣營。SEP相對溫和，26年通脹預(yù)期僅小幅上調(diào)，GDP同樣上調(diào)，失業(yè)率維持不變，點陣圖顯示年內(nèi)可以降息一次。主要的鷹派信號則來自于鮑威爾在發(fā)布會中的發(fā)言。不過，我們?nèi)哉J(rèn)為隨著通脹偏高開始沖擊經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲年內(nèi)會有1次以上的降息，且加息概率很低,
本次會議的經(jīng)濟(jì)與政策背景讓美聯(lián)儲為難，“霧中開車”下只能繼續(xù)保持觀察:經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲面臨的風(fēng)險是短期滯脹與更長期衰退風(fēng)險的上升–3月CPI數(shù)據(jù)預(yù)計向3%靠攏并體現(xiàn)能源價格上行壓力，同時勞動市場的新增就業(yè)三月均值基本處于零增長狀態(tài)，且未來仍易繼續(xù)下行;因此，美聯(lián)儲既面臨目前來看仍是一次性的外生通脹壓力，同時又面臨內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)走弱，短期“滯脹”以及更長期經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢讓美聯(lián)儲難以抉擇;不過美聯(lián)儲目前似乎更擔(dān)憂通脹反復(fù)。
政策方面，首先是特朗普在中東戰(zhàn)場創(chuàng)造的巨大不確定性和波動，其次是新任美聯(lián)儲主席沃什(Warsh)推動金融監(jiān)管改革以及降息的愿景。地緣政治方面，中東局勢由于美國開始攻擊伊朗能源設(shè)施引發(fā)相關(guān)報復(fù)而進(jìn)一步升級，高度的不確定性下能源價格對美國的外生性沖擊尚難以預(yù)測。美聯(lián)儲方面，沃什目前展露的態(tài)度仍是希望去監(jiān)管和降息，但短期受到通脹反彈的阻礙，而大規(guī)?？s表在目前回購市場流動性并不算充裕的情況下也難以開啟?？傮w上，美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的狀態(tài)下短期只能按兵不動，同時警惕通脹預(yù)期抬頭或者就業(yè)連續(xù)惡化。
FOMC聲明變化有限，SEP的鷹派程度也不高，主要的鷹派情緒則來自鮑威爾的發(fā)布會:FOMC聲明方面，主要的表述變化第一是將失業(yè)率相關(guān)表述從“顯現(xiàn)了一些企穩(wěn)的跡象”修改為“在近幾個月變化很小”;第二是增加“中東局勢的發(fā)展對于美國經(jīng)濟(jì)隱含的影響目前還不確定”，這類似于俄烏戰(zhàn)爭時期的表述;第三則是沃勒本次不再像前幾次會議一樣反對不降息。SEP方面也并不算很鷹派∶首先，2026年的PCE與核心PCE通脹由前值2.4%和2.5%雙雙上調(diào)至2.7%，反映對能源沖擊的溫和預(yù)期，而核心的上調(diào)也體現(xiàn)了對于能源向核心價格傳導(dǎo)的一定擔(dān)憂;27年的通脹水平略上調(diào)至2.2%，仍是大致符合2%通脹目標(biāo)的范疇。失業(yè)率方面，26年維持4.4%不變，27年輕微上調(diào)至4.3%，顯示美聯(lián)儲短期對于就業(yè)進(jìn)一步惡化的預(yù)期有限。最后，26年實際GDP增速從2.3%小幅上調(diào)之2.4%，27年則上調(diào)至2.3%，這也顯示美聯(lián)儲和市場一樣還暫未開始定價高能源價格保持對經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的沖擊。更加鷹派的信息則主要來自于鮑威爾在發(fā)布會中的表述。
會議中的鷹派信號與其他重要信息:鮑威爾在發(fā)布會中對于通脹的風(fēng)險暫沒有過分強(qiáng)調(diào)，但卻弱化了近期勞動市場下行的風(fēng)險，同時如果司法部對于鮑威爾的調(diào)查持續(xù)，他的留任可能會弱化26年美聯(lián)儲理事會更鴿派的結(jié)構(gòu)。
(1）從聲明和點陣圖來看，最明顯的變化是反對降息的人數(shù)從上次的兩人減少至一人。從點陣圖來看，繼續(xù)支持降息的米蘭將26年降息的幅度從此前的150BP削弱至100BP(2.75%-2.5%)，而沃勒可能也從支持100BP降息轉(zhuǎn)為支持75BP降息。所以從結(jié)構(gòu)上考慮，短期的理事會結(jié)構(gòu)變得更加鷹派。
(2）在通脹和就業(yè)的平衡之間，鮑威爾提及了通脹預(yù)期的不穩(wěn)定、淡化了勞動市場進(jìn)一步下行的風(fēng)險，這也是相對鷹派的短期信號。關(guān)于通脹，鮑威爾認(rèn)為“看穿”(see through)一次性能源通脹仍是理論上的標(biāo)準(zhǔn)做法，但他現(xiàn)在還需要觀察通脹預(yù)期是否能保持穩(wěn)定;在疫情和關(guān)稅之后，現(xiàn)在還有不確定的能源沖擊，鮑威爾想先觀察關(guān)稅的核心商品的傳導(dǎo)是否已經(jīng)充分，然后繼續(xù)關(guān)注能源通脹對預(yù)期的影響。簡而言之，雖然他傾向于能源通脹也是一次性，但擔(dān)心通脹預(yù)期出現(xiàn)脫錨的情形。而更鷹派的點則是鮑威爾本次的淡化了對于就業(yè)下行的強(qiáng)調(diào):一方面他表示委員會中不少官員擔(dān)憂近期的新增就業(yè)基本沒有增長，但他又表示這可能本身也和特朗普限制移民的政策有關(guān);另一方面，他認(rèn)為失業(yè)率近期保持了整體穩(wěn)定，快速上行風(fēng)險有限。通脹和平衡的綜合表述很明顯在強(qiáng)調(diào)短期降息并不急迫。雖然本次會議也討論了“加息”的可能性，但這和上次會議一樣，而且只是為了不排除任何可能性，并非真的有人嚴(yán)肅考慮轉(zhuǎn)為加息。
(3）還有一個值得關(guān)注的鷹派信號是鮑威爾開始用“留任理事”來反擊特朗普的司法部對他的刑事調(diào)查。如果按照慣例，鮑威爾在5月中旬新主席到位后會同時辭去理事的位置，
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