>> 銀河證券-3月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：不轉(zhuǎn)松的美聯(lián)儲(chǔ)，降息越來越遠(yuǎn)？-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超 |
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核心觀點(diǎn)
利率決議:本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間3.50%-3.75%不變，為連續(xù)第二次會(huì)議暫停調(diào)整。投票結(jié)果由1月的10-2收斂至11-1，僅委員米蘭主張降息。在油價(jià)上行及通脹預(yù)期抬升的背景下，內(nèi)部對(duì)降息必要性的分歧有所收斂，降息預(yù)期進(jìn)一步壓縮。
聲明變化:1）就業(yè)方面，由“失業(yè)率出現(xiàn)穩(wěn)定跡象(shown some signs ofstabilization)”調(diào)整為“近幾個(gè)月幾乎沒有變化(changed little)”，反映就業(yè)動(dòng)能邊際趨弱;2)通脹方面，由“略高(somewhat elevated)”調(diào)整為“在某些方面仍然高(elevated in some respects)”，隱含對(duì)能源、商品等分項(xiàng)通脹粘性的關(guān)注上升;3)）風(fēng)險(xiǎn)方面，將地緣沖突納入不確定性來源，風(fēng)險(xiǎn)框架由以內(nèi)生需求波動(dòng)為主擴(kuò)展至外生供給沖擊與地緣擾動(dòng)并存。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè):上調(diào)增長與通脹預(yù)期。1)GDP方面，2026-2028年增速中值分別由2.3%、2.0%、1.9%上調(diào)至2.49%、2.3%、2.1%，經(jīng)濟(jì)韌性判斷有所強(qiáng)化;2）核心PCE方面，2026、2027年分別由2.5%、2.1%上調(diào)至2.7%、2.2%,通脹回落節(jié)奏較此前預(yù)期放緩;3）失業(yè)率小幅上修至4.4%、4.3%、4.2%。整體來看,宏觀環(huán)境由“需求放緩主導(dǎo)通脹回落”轉(zhuǎn)向“增長尚穩(wěn)但通脹粘性偏強(qiáng)”的組合，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻募s束有所增強(qiáng)。
點(diǎn)陣圖︰點(diǎn)陣圖中位數(shù)仍顯示2026年降息1次、2027年降息1次、2028年不變，與去年12月一致，但分布結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整:1)2026年利率維持不變的委員為7人（去年12月為4人) ;2)支持降息1次的委員為7人（去年12月為4人）;3)支持降息2次及以上的委員合計(jì)5人(去年12月為8人) ,其中降息2次為2人、降息3次為2人、降息4次為1人。19名委員中有14名委員集中在“不降息或僅降息1次”區(qū)間，分布由此前偏向多次降息，轉(zhuǎn)向“少量降息或不降息”，寬松預(yù)期明顯收斂。
新聞發(fā)布會(huì):1)關(guān)于能源通脹，鮑威爾表示是否忽略能源沖擊取決于通脹預(yù)期穩(wěn)定性，在通脹持續(xù)高于目標(biāo)的背景下，這一前提并不牢固，意味著對(duì)供給沖擊的容忍度下降;2）關(guān)于政策路徑，指出SEP預(yù)測(cè)不確定性較高，委員判斷更多基于條件假設(shè)，前瞻指引有所弱化;3)關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)在勞動(dòng)力供給趨緊背景下，就業(yè)增長接近“零增長均衡”，就業(yè)處于低波動(dòng)但偏脆弱狀態(tài);4)關(guān)于宏觀環(huán)境，指出供給沖擊頻率上升，政策環(huán)境由需求主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供給擾動(dòng)與需求共振，政策操作難度上升;5)關(guān)于結(jié)構(gòu)性因素，認(rèn)為數(shù)據(jù)中心等資本開支可能階段性推升通脹并抬升中性利率，AI對(duì)通脹的影響在短期內(nèi)更偏向成本端。
美元走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓:1)美債收益率全線上行，2年期上行10.56bp至3.779%，10年期上行6.65bp至4.267%，反映降息預(yù)期后移與通脹預(yù)期修正;2)貴金屬方面，國際金銀價(jià)格明顯回落，COMEX黃金下跌3.68%至4823.90美元/盎司，白銀下跌5.63%至75.42美元/盎司;3）大宗商品方面，原油價(jià)格繼續(xù)走高，美油上漲3.68%至99.05美元/桶，布油上漲6.8%至106.15美元/桶，地緣沖突對(duì)供給預(yù)期的擾動(dòng)仍在強(qiáng)化;4)外匯方面，美元指數(shù)上漲0.74%至100.30;5)權(quán)益市場(chǎng)方面，美國三大股指全線收跌，道指、標(biāo)普、納指分別下跌1.63%、1.36%、1.46%。
CME利率期貨定價(jià):當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)顯示，2026年已基本不再交易降息路徑。2026年各期限利率主要集中在3.50%-3.75%區(qū)間，至12月利率維持在原區(qū)間的概率仍為51.8%。整體來看，降息預(yù)期基本被擠出，政策路徑更多取決于通脹是否出現(xiàn)超預(yù)期回落。
大類資產(chǎn)展望:1）美債收益率方面，受降息預(yù)期后移與通脹預(yù)期上修影響，短端利率維持高粘性，長端利率中樞上移，10年期美債收益率運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在4.0%-4.2%;2)黃金方面，短期定價(jià)受實(shí)際利率上行壓制，但若沖突持續(xù)并向需求端傳導(dǎo)，推動(dòng)宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)向“高通脹+增長放緩”，中樞有望維持在4500-5000美元/盎司區(qū)間;3)原油方面，美伊沖突強(qiáng)化供給與通道不確定性，布倫特中樞由70-80美元/桶上移至80-100美元/桶區(qū)間，若沖突進(jìn)入長期化階段，中樞進(jìn)一步上移至100美元以上的概率提升;4）美元指數(shù)方面，在政策偏鷹與利率中樞上移背景下，定價(jià)中樞抬升至98-102區(qū)間;5）美股方面，利率中樞上移與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升對(duì)估值形成壓制，能源與資源板塊相對(duì)占優(yōu)，成長板塊波動(dòng)加大;6)人民幣資產(chǎn)方面，人民幣匯率在6.9附近運(yùn)行，在內(nèi)外利差與政策對(duì)沖作用下，中樞預(yù)計(jì)穩(wěn)定在6.8-7.0區(qū)間;A股方面，受外部利率約束相對(duì)有限，定價(jià)中樞更多由國內(nèi)政策與基本面決定，在穩(wěn)增長與流動(dòng)性環(huán)境支撐下整體中樞保持穩(wěn)定,同時(shí)以“新質(zhì)生產(chǎn)力”為代表的科技成長主線(如AI算力、先進(jìn)制造、高端裝備等）與資源品價(jià)格上行主線并行演繹，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍占主導(dǎo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);特朗普政策不確定性風(fēng)險(xiǎn);海外降息不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)政策落地效果傳導(dǎo)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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