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林清軒：深耕護膚領域20余年，開創(chuàng)“以油養(yǎng)膚”新賽道。公司成立于2003年，產品山茶花精華油主打抗皺緊致功效，開創(chuàng)“以油養(yǎng)膚”理念。2020年加速線上渠道布局，構建線上線下融合的OMO商業(yè)模式。2022-2024年公司營收CAGR達32.3%，2023年扭虧為盈后凈利潤維持高增，2025H1營收及凈利潤增速分別達98.3%/109.9%，大單品精華油貢獻45.5%的收入占比，毛利率達86.2%。
　　高端護膚增速較快，市場集中度較高，精華油市場空間廣闊，林清軒高據榜首。護膚品市場K型分化明顯，高端護膚市場增速優(yōu)于大眾護膚，高端抗皺緊致類護膚品市場增速高于大眾類產品，2024年中國高端護膚品市場前15大品牌占據66.1%的份額，林清軒是其中唯一的國產品牌?！耙杂宛B(yǎng)膚”理念的興起推動面部精華油需求高速增長，競爭格局由國貨腰部品牌占據主導，林清軒在國內面部精華油占據12.4%的市場份額，高據榜首。
　　公司如何成功破局高端賽道？（1）產品：早期精華油賽道國際大牌缺少相應布局，林清軒首創(chuàng)“以油養(yǎng)膚”進行差異化競爭；憑借先發(fā)優(yōu)勢，精準卡位中高端價格帶。（2）渠道：2019年以前，公司主要依靠線下門店渠道，堅持錨定核心高端商場，超95%門店位于核心商圈；2020年從主攻線下轉至主營線上，抖音和微信呈現爆發(fā)式增長，2022-2024年線上直銷收入占比分別38.1%、43.3%及52.5%。
　　未來成長驅動力：（1）公司逐步從單點破局進階到矩陣發(fā)力，持續(xù)深化“1+4+N”產品矩陣，截至2025H1，公司擁有230個SKU的產品矩陣，2025H1新SKU占總收入13.5%。（2）“一瓶多用”拓寬產品的使用場景與市場空間，提高消費頻次。（3）成熟門店凈利率穩(wěn)定在20%-30%的較高水平，單店模型跑通可復制，未來計劃每年新增門店50-70家。線下門店精細化運營，店效不斷提高。公司直營門店收入保持穩(wěn)步提升態(tài)勢，日均店效亦呈持續(xù)上行趨勢，主因：新品SKU的持續(xù)推出，精細化運營能力提升和渠道端線上線下深度融合。（4）公司抖音渠道精細化運營能力突出，成為線上增長的重要引擎，未來圍繞門店、品類、人群打造全方位直播矩陣。
　　投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤3.60/5.62/7.65億元、同比+92.9%/+56.0%/+36.1%，對應2025-2027年PE倍數分別為23.8/15.3/11.2，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；業(yè)績預測和估值不達預期等。