>> 華泰證券-東鵬飲料(9980.HK)國(guó)產(chǎn)能量飲料先行者再啟新程-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 2171KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王可欣,呂若晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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首次覆蓋東鵬飲料H股并給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)290.85港幣（對(duì)應(yīng)26年25xPE）。東鵬飲料是中國(guó)銷量第一、全球領(lǐng)先的功能飲料企業(yè)，以其卓越的市場(chǎng)洞察力和強(qiáng)勁的渠道與供應(yīng)鏈能力，從單一的產(chǎn)品型企業(yè)向平臺(tái)型企業(yè)邁進(jìn)。參照美國(guó)能量飲料的發(fā)展進(jìn)程，功能性飲品的增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，作為中國(guó)功能飲料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，在穩(wěn)固主業(yè)的基礎(chǔ)上持續(xù)夯實(shí)新增長(zhǎng)曲線，更以全球化視野布局未來，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
α：成長(zhǎng)速度領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)能量飲料先行者
公司為國(guó)產(chǎn)能量飲料先行者，24年收入增速及利潤(rùn)率在全球前20大軟飲企業(yè)中處領(lǐng)先地位。公司錨定高勢(shì)能爆品，依靠供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)成本領(lǐng)先與規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)更高的質(zhì)價(jià)比；借助健全的渠道網(wǎng)絡(luò)、激勵(lì)充足的經(jīng)銷體系、全渠道管控的數(shù)字化建設(shè)及精準(zhǔn)的營(yíng)銷投放，以“農(nóng)村包圍城市”策略走向全國(guó)化，并堅(jiān)持“品牌年輕化”戰(zhàn)略，使得自身的年輕化品牌形象深入人心。
β：功能飲料優(yōu)質(zhì)賽道提供較高天花板
功能飲料賽道空間與景氣度兼?zhèn)?，因其壁壘較高，新進(jìn)入玩家較少，龍頭有望充分享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。1）對(duì)照海外：美國(guó)能量飲料市場(chǎng)的“黃金六年”為02-07年，行業(yè)零售額的期間CAGR為46.3%，傳統(tǒng)碳酸飲料消費(fèi)見頂?shù)谋尘跋?，能量飲料憑借其提神醒腦的功能屬性，成功填補(bǔ)了市場(chǎng)空白；18年起高性能飲料蓬勃發(fā)展，零糖/燃脂/健康等概念推動(dòng)了第二輪結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。2）分析國(guó)內(nèi)：據(jù)弗若斯特沙利文，能量飲料賽道24年零售額達(dá)1,114億，預(yù)計(jì)24-29年CAGR為10.2%，人群擴(kuò)充及場(chǎng)景豐富驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容；龍頭紅牛16年起深陷品牌爭(zhēng)端，國(guó)產(chǎn)品牌崛起。據(jù)弗若斯特沙利文，運(yùn)動(dòng)飲料賽道24年零售額達(dá)547億，預(yù)計(jì)24-29年CAGR為12.8%，主因消費(fèi)者認(rèn)知深化。
展望未來，剖析東鵬飲料業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在驅(qū)動(dòng)力
通過全國(guó)化布局+產(chǎn)品矩陣完善+探索國(guó)際市場(chǎng)，公司有望再啟新程：1）25Q1-3公司省內(nèi)（廣東市場(chǎng)）的收入占比為23%、仍為公司收入的重要支撐，省外滲透率仍有提升空間，公司通過深耕線下渠道+補(bǔ)充線上/特通等渠道，進(jìn)一步拓展廣東以外的市場(chǎng)；2）持續(xù)投入產(chǎn)品開發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)品迭代的同時(shí)拓展電解質(zhì)水、大包裝有糖茶、即飲咖啡等新品類；3）公司于26年2月4日與印尼三林集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在雅加達(dá)共同設(shè)立印尼東鵬維生素飲料公司，有望逐步實(shí)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)在海外的本土化落地。
我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
市場(chǎng)擔(dān)心東鵬特飲百億營(yíng)收后的增長(zhǎng)潛力，以及能否從單一產(chǎn)品型企業(yè)轉(zhuǎn)向多品類平臺(tái)型企業(yè)。我們認(rèn)為，東鵬特飲憑借大單品優(yōu)勢(shì)和全國(guó)化布局仍有發(fā)展空間；公司能否成功塑造第二曲線的關(guān)鍵在于能否找準(zhǔn)賽道+復(fù)用渠道優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)水啦快速起勢(shì)的背后或反映東鵬的眼光和實(shí)力，果汁茶、大咖等新品貼合利基人群的訴求，有望復(fù)用公司在下沉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為44.9/59.4/69.4億，對(duì)應(yīng)25-27年CAGR為25%，高于可比公司（12%），參考可比公司26年平均23x PE（Wind一致預(yù)期），我們認(rèn)可估值溢價(jià)，給予A股30xPE，參考同行業(yè)的青島啤酒自2020年以來的HA平均折價(jià)率為32%，但公司的成長(zhǎng)性在板塊內(nèi)較為稀缺，故公司上市初期的估值折價(jià)僅12%，我們給予東鵬港股26年25xPE（對(duì)應(yīng)HA折價(jià)率為17%），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)290.85港幣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全問題等。
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