>> 華泰證券-電能實業(yè)(0006.HK)多個資產(chǎn)迎來回報率上調(diào)窗口期-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
432KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布2025年業(yè)績：實現(xiàn)收入7.71億港元，同比-16.1%，主要系應(yīng)收合聯(lián)營公司貸款減少導(dǎo)致利息收入下滑；歸母凈利62.36億港元，同比+1.9%，基本符合我們預(yù)期（61.61億港元）。2025年DPS 2.82港元，較2024年同比持平，股息率4.5%。全年股息60.10億港元，占歸母凈利的96%。考慮公司業(yè)務(wù)模式具有強抗風險能力，多個資產(chǎn)將于2026年迎來回報率上調(diào)窗口期；UKPower Networks（UKPN）股權(quán)出售將有力的增厚現(xiàn)金儲備，助力公司全球擴張并購能力再上新臺階，或帶來利潤端的成長性，我們?nèi)钥春霉疚磥順I(yè)績表現(xiàn)，維持“買入”評級。
2025年澳洲/港燈溢利貢獻同比+4/+1%，英國溢利貢獻基本持平
2025年澳洲業(yè)務(wù)貢獻溢利14.61億港元（yoy+4%），主因1）SAPowerNetworks（SAPN）已于2025/7/1步入新規(guī)管期，準許回報率提升1.37pct至6.12%；2）Australian Gas Networks（AGN）和Multinet Gas Networks受益于維多利亞省新引入的供氣接駁費帶來的收入增長。2025年港燈穩(wěn)健運營，隨資本開支投入轉(zhuǎn)固增厚固定資產(chǎn)凈額，貢獻溢利10.51億港元（yoy+1%）。2025年英國業(yè)務(wù)貢獻溢利32.10億港元，同比基本持平，其中1）UKPN受去年同期高基數(shù)影響溢利貢獻同比小幅下滑；2）2024年收購的Phoenix Energy、UKRenewables Energy均首次貢獻全年溢利。此外，公司已于2026年1月完成UKRails業(yè)務(wù)的出售，我們測算將為公司帶來~3億港元溢利貢獻；公司預(yù)計UKPN股權(quán)出售交易將于2026年6月底前完成。
隨受規(guī)管資產(chǎn)回報率上調(diào)，看好公司未來業(yè)績增長
公司旗下多個于2021年低利率時期進入上一規(guī)管期的受規(guī)管資產(chǎn)將于2026年進入新規(guī)管期，我們看好回報率實現(xiàn)提升，支撐公司未來業(yè)績增長。英國地區(qū)，Northumbrian Water已于2025/4/1進入新規(guī)管期，此前為獲取更優(yōu)條款公司向監(jiān)管機構(gòu)申請重新裁定，3月10日PR24最終決定公布，準許回報率同比提升0.83pct至4.03%；Northern Gas Networks（NGN）、Wales & West Utilities（WWU）將于2026/4/1進入RIIO-GD3，Ofgem已于2025/12/4發(fā)布最終決定，準許回報率同比提升1.49pct至4.34%。澳洲地區(qū)，Victoria Power Networks、United Energy將于2026/7/1進入新規(guī)管期，Australian Energy Regulator（AER）于2025/12/1公布二次提案，準許回報率同比提升1.20/1.18pct至5.93/5.94%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到1）UKRails的出售已于1月完成，我們測算將貢獻溢利~3億港元；2）NGN、WWU等受規(guī)管資產(chǎn)準許回報率的上調(diào)將支撐公司未來盈利提升，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為71.59/72.64/75.61億港元（較前值+9.0/+5.8/-%），對應(yīng)2026年EPS/BPS為3.36/43.11港元。需要提示的是，據(jù)公司公告，UKPN股權(quán)出售交易預(yù)計于6月底前完成（預(yù)期錄得收益107億港元），但考慮到交易完成需要滿足若干條件，能否按時完成存在一定不確定性，我們暫未納入盈利預(yù)測。參考歷史3年P(guān)B均值1.16x，我們依舊認為公司業(yè)務(wù)模式具有強抗風險能力、隨受規(guī)管資產(chǎn)回報率上調(diào)看好未來業(yè)績表現(xiàn)，考慮UKPN股權(quán)出售將有力的增厚現(xiàn)金儲備，助力公司全球擴張并購能力再上新臺階，或帶來利潤端的成長性，維持給予公司2026年P(guān)B 1.80x，目標價77.60港元（前值74.14港元）。
風險提示：匯率波動風險，規(guī)管機制調(diào)整風險，收并購存在不確定性風險。
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