>> 華泰證券-電能實(shí)業(yè)(0006.HK)派息穩(wěn)定，新項目增量可期-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布2024年業(yè)績：實(shí)現(xiàn)收入9.19億港元，同比-28.9%，主要系應(yīng)收合聯(lián)營公司貸款減少導(dǎo)致利息收入下滑；歸母凈利61.19億港元，同比+1.9%，略低于我們預(yù)期（62.72億港元），主要系財務(wù)成本上漲。2024年DPS 2.82港元，較2023年同比持平，股息率5.7%。全年股息61.10億港元，占?xì)w母凈利的91%?？紤]公司業(yè)務(wù)模式具有強(qiáng)抗風(fēng)險能力，多個資產(chǎn)將于2025/26年迎來回報率上調(diào)窗口期；2024年起重啟收購或帶來新增利潤貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為未來公司利潤或穩(wěn)中有增，維持“買入”評級。
業(yè)務(wù)模式抗風(fēng)險能力強(qiáng)，多個受規(guī)管資產(chǎn)或迎來回報率上調(diào)窗口期
公司的業(yè)務(wù)模式具有“分散化”+“非控股權(quán)益投資”+“受規(guī)管資產(chǎn)”的特點(diǎn)，具有較強(qiáng)抗風(fēng)險能力。即使公司面臨著地緣政治局部緊張、通脹壓力等挑戰(zhàn)，2024年應(yīng)占合聯(lián)營公司利潤仍實(shí)現(xiàn)增長（同比+11.2%）。此外，公司旗下多個主要合聯(lián)營公司（如SAPower Networks）為2020/21年低利率環(huán)境下進(jìn)入上一規(guī)管周期的受規(guī)管資產(chǎn)，將于2025/26年迎來新規(guī)管期。雖2024年全球步入降息周期，但我們認(rèn)為短時間內(nèi)利率回到2020/21年的水平（多國中央銀行利率降至接近0）概率較小，新規(guī)管期準(zhǔn)許回報率有望較上一規(guī)管期提升，從而為公司貢獻(xiàn)利潤增量。
重啟并購?fù)卣箻I(yè)務(wù)版圖，歷史每股普通股息從未下滑
2024年公司重啟并購，收購北愛爾蘭配氣商Phoenix Energy/英國風(fēng)力發(fā)電場組合UKRenewables Energy/英國可再生能源資產(chǎn)組合UUSolar，帶來新增利潤貢獻(xiàn)。分紅方面，公司歷史每股普通股息從未下滑，2021年以來DPS維持2.82港元，對應(yīng)22/23/24年分紅比例106/100/91%。雖當(dāng)前公司自由現(xiàn)金流（2019-23年均值53億）較分紅總額（2019-23年均值60億）存在缺口，但在手資金充沛（24年末銀行結(jié)存及現(xiàn)金27億港元），我們認(rèn)為公司維持當(dāng)前分紅水平壓力較小。
盈利預(yù)測與估值
下調(diào)2025-27年利息收入-13.8/-14.4/-14.1%，上調(diào)財務(wù)費(fèi)用率5.10/4.92/4.13pp，上調(diào)應(yīng)占合營公司利潤1.7/3.1/5.9%，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利63.3/65.5/67.5億港元（較前值-2.0/-2.0/-%），對應(yīng)2025年EPS/BPS 2.97/41.01港元?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期2025年P(guān)B均值為1.51，我們依舊認(rèn)為公司業(yè)務(wù)模式具有強(qiáng)抗風(fēng)險能力、重啟收購或帶來新增利潤貢獻(xiàn)、分紅比例/股息率在可比公司中表現(xiàn)優(yōu)異，但考慮財務(wù)費(fèi)用的提升及匯率波動帶來的不確定性，給予公司2025年P(guān)B 1.56x（前值1.57x25EPB），目標(biāo)價63.91港元（前值66.11港元）。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險，規(guī)管機(jī)制調(diào)整風(fēng)險。
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