>> 華泰證券-港華智慧能源(1083.HK)燃?xì)馀c再生能源盈利穩(wěn)定性提升-260318
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
大小： |
518KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布2025年全年業(yè)績：營業(yè)收入209.12億港幣、同比-2%，核心利潤15.73億港幣、同比-2%，歸母凈利15.85億港幣、同比-1%，歸母凈利低于華泰預(yù)測(cè)（16.83億港幣），主要是接駁和再生能源利潤率低于預(yù)期。公司全年派息同比持平于19港仙/股（含中期5港仙、末期14港仙），當(dāng)前股息率約5.0%。我們看好公司城燃業(yè)務(wù)價(jià)差持續(xù)改善，氣源合同政策優(yōu)化進(jìn)一步夯實(shí)盈利基礎(chǔ)，可再生能源AuM模式貢獻(xiàn)增量管理費(fèi)收入。維持“買入”評(píng)級(jí)。
燃?xì)鈽I(yè)務(wù)：價(jià)差提升對(duì)沖接駁下滑，氣量穩(wěn)健增長
公司FY25售氣量同比+1%至173.7億方，其中居民+1%（采暖需求增長）、工商業(yè)-6%（房地產(chǎn)及傳統(tǒng)工業(yè)承壓）、分銷及發(fā)電+13%（氣電需求增長）。城燃價(jià)差同比提升0.02元人民幣/方至0.58元/方，得益于：1）居民順價(jià)覆蓋率已達(dá)90%；2）氣源多元化降低采購成本。受地產(chǎn)調(diào)整影響，居民接駁戶數(shù)同比-18%至69萬戶，接駁占燃?xì)鈨衾戎亟抵?0%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2026年1-3月公司氣量整體略有上升，毛利平穩(wěn)。
氣源合同政策優(yōu)化：中石油新年度合同利好跨區(qū)域城燃
2026-2027年度中石油管道氣合同整體框架維持穩(wěn)定（管制/非管制氣比例、上浮比例不變），邊際調(diào)整主要在于偏差結(jié)算減負(fù)、調(diào)峰氣量核算、合同折讓掛單。我們測(cè)算2026年4月中石油合同價(jià)漲幅各省同比+2分（廣東-7分、得益于CLD比例下調(diào)）、各省環(huán)比+2~5分；而LNG現(xiàn)貨4月交付均價(jià)同比+27分、環(huán)比+108分，顯著高于中石油合同氣價(jià)漲幅。我們認(rèn)為中石油新一年度合同價(jià)格政策相對(duì)利好港華等跨區(qū)域城燃，氣源“年協(xié)+長協(xié)”覆蓋率超90%，成本大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下降；疊加偏差罰金下降與折讓掛單機(jī)制，盈利確定性與靈活性雙升。
可再生能源：電價(jià)拖累短期盈利，AuM模式打開增長空間
公司FY25光伏并網(wǎng)同比+0.5GW至2.8GW，發(fā)電量+36%至24.8億度，但凈利潤同比-14%至4.13億港幣，核心因“午間谷價(jià)”政策在江蘇、安徽等主要裝機(jī)省份執(zhí)行，度電毛利下降0.052元至0.242元，導(dǎo)致減收約0.9億人民幣。公司加大AuM合作，全年出售光伏457MW、累計(jì)910MW，融資18億人民幣，收取2%年度管理費(fèi)，對(duì)應(yīng)2026年增量收入7-8千萬人民幣。公司2026年計(jì)劃新增裝機(jī)1GW，通過出售700-800MW資產(chǎn)回籠資金，實(shí)現(xiàn)投融資現(xiàn)金流自主平衡。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)并網(wǎng)487MWh（+712%），“十五五”規(guī)劃年增1GWh，轉(zhuǎn)向光伏+儲(chǔ)能+售電一體化模式。
下調(diào)2026年盈利預(yù)測(cè)，基于2026年估值上調(diào)目標(biāo)價(jià)
工商業(yè)需求承壓、下調(diào)銷氣量增速；接駁規(guī)模收縮導(dǎo)致利潤率下滑；我們將2026年歸母（核心）凈利潤預(yù)測(cè)下調(diào)5%至16.1億港幣，預(yù)計(jì)2027-28年為17.6/19.6億港幣。根據(jù)分部估值法我們給予港華城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)8x 2026EPE（等于港華5年歷史PE均值）及再生能源業(yè)務(wù)22x 2025EPE（低于可比公司均值26x），給予公司目標(biāo)市值188億港幣，目標(biāo)價(jià)5.12港幣（前值4.72港幣，基于城市燃?xì)?再生能源7x/18x 2025EPE）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)庑枨笤鏊俜啪?；天然氣成本大幅上漲；工商業(yè)客戶電價(jià)回落。
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