>> 申萬宏源-華智慧能源(1083.HK)核心利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，光伏添成長(zhǎng)動(dòng)力-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
港華智慧能源公布2024年全年業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213.14億港元，同比增長(zhǎng)7.4%。核心利潤(rùn)16.01億港元，同比高增34.5%，主要系可再生能源業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比提升超4億港元。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.06億港元，同比增長(zhǎng)2.0%。公司擬派末期股息（0.16港元/股）及一次性特別股息（0.03港元/股），合計(jì)0.19港元/股，以3月14日收盤價(jià)計(jì)算股息率達(dá)5.79%。
毛差穩(wěn)步回升，順價(jià)降本并舉仍具提升空間。2024年公司城燃銷氣毛差0.56元/m3（+0.02元/m3）。毛差提升一方面受益于工商業(yè)基本全部實(shí)現(xiàn)順價(jià)，另一方面，公司居民氣順價(jià)也保持穩(wěn)步推進(jìn)。截至2024年底，75%的集團(tuán)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)居民順價(jià)。展望2025年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)的地區(qū)同比將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其余地區(qū)順價(jià)工作也有望加速推進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大居民氣毛差空間。氣源結(jié)構(gòu)方面，公司聯(lián)合母公司香港中華煤氣一方面與“三桶油”展開長(zhǎng)約合作，一方面積極拓展海氣資源池，外購150萬噸LNG，可覆蓋未來十年需求。在國(guó)際LNG供給增量逐步釋放，全球氣價(jià)逐步回落的背景下，公司有望內(nèi)外并舉，持續(xù)降低綜合進(jìn)氣成本，提升銷氣主業(yè)盈利能力。2025年公司城燃價(jià)差指引為0.57元/m3，有望較2024年基礎(chǔ)再提升0.01元/m3。
燃?xì)怃N量穩(wěn)步增長(zhǎng)，工商業(yè)接駁增長(zhǎng)部分彌補(bǔ)居民業(yè)務(wù)影響。2025年公司總銷氣量172億m3，同比增長(zhǎng)4.5%，其中工業(yè)、商業(yè)、居民、分銷及發(fā)電銷氣量分別為85.4、18.7、32.3、35.6億m3，同比增速分別為2.5%、4.5%、5.2%、8.9%。2H24暖冬影響供暖用氣，疊加陶瓷、玻璃等行業(yè)用氣放緩影響整體銷氣增速，但包括“新三樣”在內(nèi)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造增量。2024年公司居民接駁用戶數(shù)同比下降8%至84.5萬戶，但公司積極發(fā)展商業(yè)“瓶改管”和工業(yè)客戶開發(fā)，工商業(yè)接駁用戶全年開發(fā)1.8萬戶，同比提升16%，部分抵消居民新增用戶數(shù)下滑影響。2024年公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)凈利潤(rùn)18.40億港元，同比微跌1%。
可再生能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增，輕資產(chǎn)模式提升運(yùn)營(yíng)效率。截至2024年末，公司光伏累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)2.3GW，較去年同期增加0.5GW，公司光伏發(fā)電量大幅提升95%至18.3億千瓦時(shí)，光伏業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.53億元，同比高增114%。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，光伏資產(chǎn)收益率優(yōu)于同行，優(yōu)秀項(xiàng)目回報(bào)率吸引資方共同開發(fā)新能源項(xiàng)目，有效降低公司財(cái)務(wù)壓力與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。年內(nèi)公司完成首單光儲(chǔ)碳中和類REITs資產(chǎn)發(fā)行，發(fā)行利率僅為2.3%，有效降低公司綜合財(cái)務(wù)成本，盤活公司底層資產(chǎn)，提升公司經(jīng)營(yíng)效率。2024年公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模450MW的AuM（受托管理資產(chǎn)）交易，全年實(shí)現(xiàn)出售收益1.34億元，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。根據(jù)公司規(guī)劃，2030年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)光伏資產(chǎn)并表6GW，管理資產(chǎn)12GW。我們看好公司可再生能源業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步成長(zhǎng)。
維持“買入”評(píng)級(jí)。公司銷氣主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，光伏業(yè)務(wù)高增增添成長(zhǎng)動(dòng)能。我們根據(jù)對(duì)居民新增用戶較為保守的指引，略微下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至18.09、19.28億港元（原值為18.73、19.82億港元），新增公司2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為20.29億港元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為6.3、5.9、5.6倍。燃?xì)庵鳂I(yè)長(zhǎng)期可提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，為可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，公司兼具穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。目前公司PB僅為0.5倍，估值修復(fù)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣購氣成本大幅上升，銷氣增速不及預(yù)期。
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