>> 申萬宏源-港華智慧能源(01083.HK)城燃穩(wěn)步回暖，光伏厚積薄發(fā)-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
港華智慧能源公布2024年中期業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.01億港元，同比增長(zhǎng)6.3%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9.35億港元，同比增長(zhǎng)26.0%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.43億港元，同比下降33.4%，主要系去年同期由于退出上海燃?xì)忭?xiàng)目確認(rèn)非經(jīng)營(yíng)性收益6億港元。剔除該因素影響，公司上半年核心利潤(rùn)7.07億港元，同比高增57.5%，基本符合我們的預(yù)期。
工商及居民氣順價(jià)持續(xù)改善毛差穩(wěn)步回升，仍具廣闊提升空間。2024年上半年公司銷氣總毛差0.52元/m3（+0.02元/m3），其中城市燃?xì)怃N氣毛差為0.56元/m3（+0.02元/m3）。毛差提升一方面受益于工商業(yè)順價(jià)及時(shí)，另一方面，在“三中全會(huì)”提出優(yōu)化居民階梯水價(jià)、電價(jià)、氣價(jià)制度的背景下，公司居民氣順價(jià)也保持穩(wěn)步推進(jìn)。2024年下半年，我們看好已完成順價(jià)的部分持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其余地區(qū)順價(jià)工作也有望加速推進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大居民氣毛差空間。氣源結(jié)構(gòu)方面，公司聯(lián)合母公司香港中華煤氣集中統(tǒng)談氣量?jī)r(jià)格，增強(qiáng)談判能力并優(yōu)化供應(yīng)成本。對(duì)氣量缺口部分，公司積極拓寬氣源采購(gòu)渠道，與包括佛燃能源、新天綠能等城燃企業(yè)展開合作，增強(qiáng)對(duì)海外供應(yīng)商的談判能力。內(nèi)外并舉，公司有望持續(xù)發(fā)揮統(tǒng)籌效益，降低綜合進(jìn)氣成本，提升銷氣主業(yè)盈利能力。
燃?xì)怃N量穩(wěn)步增長(zhǎng)，接駁業(yè)務(wù)影響可控。2024年上半年公司新增3個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，城燃項(xiàng)目累計(jì)達(dá)到190個(gè)；用戶數(shù)量新增45萬戶，累計(jì)達(dá)到1722萬戶。公司上半年總銷氣量穩(wěn)步上漲至87.4億m3，同比增長(zhǎng)6.2%。上游氣價(jià)持續(xù)回落，進(jìn)口天然氣釋放高經(jīng)濟(jì)性，疊加下游需求持續(xù)釋放，公司高毛差零售氣量穩(wěn)步增長(zhǎng)。1H24公司工業(yè)氣量增長(zhǎng)4.6%、商業(yè)氣量增長(zhǎng)9.4%。批發(fā)氣方面，電廠用氣及其他分銷氣量同樣高增11.3%。受內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷影響，公司居民接駁用戶數(shù)同比下降11%至33.5萬戶，盡管新房接駁用戶下降較多，但舊房改造用戶同比有所提升，疊加居民用戶接駁費(fèi)同比增長(zhǎng)2%，部分抵消居民新增用戶數(shù)下滑影響。2024年上半年公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)凈利潤(rùn)8.51億港元，同比增長(zhǎng)2.3%。下游需求恢復(fù)疊加銷氣毛差改善，公司燃?xì)怃N售主業(yè)量?jī)r(jià)有望持續(xù)提升。
光伏業(yè)務(wù)兌現(xiàn)高增潛力，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。截至2024年上半年末，公司累計(jì)簽約裝機(jī)容量3.3GW，其中并網(wǎng)裝機(jī)2.1GW，較去年同期增加1GW。1H24公司光伏發(fā)電量大幅提升143%至6.8億千瓦時(shí)，實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電及服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.95億元，帶動(dòng)可再生能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)同比高增1.48億元。公司采取穩(wěn)健現(xiàn)金流策略，將年度新增光伏并網(wǎng)規(guī)模調(diào)整至500MW。雙碳背景下光伏裝機(jī)業(yè)務(wù)景氣度長(zhǎng)期提升確定性強(qiáng)，公司與資本方合作加深，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并疊加能碳服務(wù)等輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式提升項(xiàng)目綜合回報(bào)率。
維持“買入”評(píng)級(jí)。公司銷氣主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，光伏業(yè)務(wù)高增增添成長(zhǎng)動(dòng)能，我們維持對(duì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別17.28、18.73、19.82億港元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為5.8、5.3、5.0倍。燃?xì)庵鳂I(yè)長(zhǎng)期可提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，為可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，公司兼具穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。目前公司PB僅為0.5倍，估值修復(fù)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣購(gòu)氣成本大幅上升，銷氣增速不及預(yù)期。
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