>> 華泰證券-港華智慧能源(1083.HK)核心利潤好于預期，擬首次中期派息-250816
| 上傳日期： |
2025/8/16 |
大小： |
515KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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公司公布上半年業(yè)績：1H25收入104.37億港幣、同比-1%，核心凈利潤7.19億港幣、同比+2%，核心凈利高于華泰預測（7.07億港幣）。1H25公司天然氣銷量同比持平，城市燃氣毛差同比上升人民幣0.01元/方。25年6月底工商業(yè)分布式光伏裝機達到2.6GW。我們將2025-27年歸母（核心）凈利潤預測下調2%/6%/6%至16.8/17.0/17.6億港幣。城燃零售毛差或將進入穩(wěn)態(tài)階段，能碳服務與資產(chǎn)整合貢獻增量利潤。公司擬首次派發(fā)中期股息5港仙、派息率23%，我們預計公司2025-27年股息率為4.6%/4.7%/4.9%。維持“買入”評級。
天然氣銷量增速放緩，城燃零售毛差有望小幅改善
公司1H25銷氣量同比持平于87.5億方，其中工業(yè)同比持平、商業(yè)-5.7%、居民+5.6%。新興產(chǎn)業(yè)用氣需求增長，但玻璃、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)用氣需求放緩，我們將2025年銷氣增速預測下調至+1.2%（前值+4.8%）。公司1H25城市燃氣毛差同比上升人民幣0.01元/方至0.57元/方，得益于購氣價格同比降0.04元/方，居民氣價同比漲0.02元/方。我們維持2025年城燃毛差預測為0.57元/方、同比+0.01元/方。
再生能源輕資產(chǎn)化，能碳服務與資產(chǎn)整合貢獻增量利潤
25年6月底港華的工商業(yè)分布式光伏并網(wǎng)量達到2.6GW，同比增加0.5GW；公司采取穩(wěn)健現(xiàn)金流策略、引入外部戰(zhàn)略股東以降低自有資金支出，我們預計25-26年新增裝機0.6/0.5GW、有效裝機容量達到2.5/3.0GW、股權比例逐年下降至62%/53%。再生能源板塊1H25實現(xiàn)凈利潤1.60億元（折合1.72億港幣）、同比+6%；業(yè)務利潤2.30億元、同比+3%，其中光伏發(fā)電1.69億、AuM出售0.365億、能碳服務0.247億。我們維持2025年再生能源凈利潤預測4.88億港幣。
下調盈利預測，再生能源可比估值擴張，上調目標價
商業(yè)需求承壓、下調銷氣量增速，我們將2025-27年歸母（核心）凈利潤預測下調2%/6%/6%至16.8/17.0/17.6億港幣。根據(jù)分部估值法我們給予港華城市燃氣業(yè)務7x 2025EPE（等于港華5年歷史PE均值）及再生能源業(yè)務18x 2025EPE（低于可比公司均值21x，光伏發(fā)電與能碳服務的持續(xù)性利潤占比上升，帶來估值折價收窄），給予公司目標市值171億港幣，目標價4.72港幣（前值4.00港幣，基于城市燃氣/再生能源7x/11x 2025EPE）。
風險提示：燃氣需求增速放緩；天然氣成本大幅上漲；工商業(yè)客戶電價回落。
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