>> 國金證券-鳴鳴很忙(01768.HK)萬店規(guī)模筑基，效率飛輪提速-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 2895KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉宸倩,陳宇君 |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司簡介
公司是國內(nèi)頭部食品飲料零售商之一，旗下?lián)碛小傲闶澈苊Α焙汀摆w一鳴零食”兩大品牌，以量販模式迎合質(zhì)價比需求，加盟主導快速下沉開店。截至25Q3公司門店數(shù)達19517家，較24年底凈增5123家，前三季度GMV為661億元。公司于1月發(fā)行1783.78萬股H股，募集資金42.2億港元（含超額配售），主要用于供應鏈、產(chǎn)品開發(fā)、門店網(wǎng)絡升級等方面。
投資邏輯
量販行業(yè)高速增長，龍頭優(yōu)勢日益鞏固。1）量販零售行業(yè)通過供應鏈整合、門店標準化運營、低毛利高周轉(zhuǎn)模式滿足消費者對高質(zhì)價比、多元創(chuàng)新產(chǎn)品需求，成為近年來零食板塊核心增長渠道。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2025年零食量販渠道總規(guī)模預計2234億元，近五年渠道規(guī)模CAGR為77.9%，預計在4萬億休閑食品飲料板塊仍有較大發(fā)展空間。2）頭部企業(yè)依托其強大的效率優(yōu)勢持續(xù)擴張，而多數(shù)中尾部品牌則在供應鏈效率、門店選址競爭、加盟商管理等方面較為弱勢，行業(yè)洗牌與集中化趨勢日益明朗。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，24年量販零食行業(yè)CR2（鳴鳴很忙+萬辰集團）為75.1%，25年CR2門店數(shù)約4萬家，市占率后續(xù)仍有提升空間。
如何看待公司后續(xù)增長點？1）雙品牌協(xié)同，開店區(qū)域互補：公司雙品牌執(zhí)行明確的互補策略，最大化品牌勢能與運營效率。其中趙一鳴以大店為主，積極探索省錢超市新店型，門店端引入烘焙、潮流等多元業(yè)態(tài)，有助于提升客單價，預計支撐單店收入穩(wěn)定在350+萬元/年。2）省外仍有加密空間，公司占據(jù)地域優(yōu)勢：公司目前在零食消費習慣成熟的西部、南部等區(qū)域仍有加密空間，預計公司26/27年門店凈增4000/2300家，分別達25600/27900家。3）規(guī)模優(yōu)勢+數(shù)字化提效，利潤率預計穩(wěn)步提升：門店擴張持續(xù)提升采購議價力，數(shù)字化運營降本增效，當前公司仍處于股份支付分攤高峰期，參考25Q3萬辰經(jīng)營凈利率超5%，公司經(jīng)調(diào)凈利率突破4%，預計公司26/27年凈利率將提升至4.0%/4.5%。
盈利預測、估值和評級
我們預計25-27年歸母凈利潤分別為22.2/33.6/42.6億元，同比+166%/52%/+27%,參考A+H可比公司，考慮到公司仍處于拓店和規(guī)模效應釋放階段，業(yè)績成長性強，給予公司一定估值溢價，26年P(guān)E 25x，目標價439.65港元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
食品安全風險；行業(yè)競爭加劇風險；開店速度低于預期風險；銷售費率上行風險；存貨周轉(zhuǎn)變慢風險。
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