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非遺傳承，成就中國(guó)高端茗品領(lǐng)導(dǎo)者，品牌具有稀缺性。八馬茶業(yè)是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行高端茶品牌打造和連鎖化運(yùn)營(yíng)的茶企，品牌源自三百年制茶世家，公司創(chuàng)始人王文禮是鐵觀音第十三代傳人，并于2009年被授予國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目烏龍茶制作技藝(鐵觀音)代表性傳承人稱號(hào)。王文禮等于上世紀(jì)九十年代即投身茶行業(yè)，1997年創(chuàng)立八馬茶業(yè)前身。公司自創(chuàng)立伊始，即確立品牌化運(yùn)作和專賣店式運(yùn)營(yíng)，并于2007年轉(zhuǎn)向加盟連鎖模式，至2025H1門店3585家，為行業(yè)第一。基于家族傳承非遺號(hào)召力、品牌建設(shè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和“標(biāo)準(zhǔn)化”壁壘，公司已經(jīng)成為中國(guó)高端茶葉領(lǐng)先品牌。
　　茶葉市場(chǎng)高度分散，八馬占據(jù)鐵觀音細(xì)分首位，業(yè)務(wù)實(shí)施全品類戰(zhàn)略，渠道線上線下“兩棲”發(fā)力?！坝衅奉?，無品牌，大行業(yè)，小企業(yè)”是對(duì)茶葉產(chǎn)業(yè)的高度概括，主因長(zhǎng)期以來茶葉作為農(nóng)產(chǎn)品其標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展較為緩慢，導(dǎo)致品牌端亦難以做大。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)茶葉銷售收入從2020年的2889億元增加至2024年的3258億元，2020-2024年CAGR為3.0%，預(yù)計(jì)中國(guó)茶葉收入將在2029年達(dá)到4079億元，2024-2029年CAGR為4.6%。分類型來看，預(yù)計(jì)2024-2029年綠茶、紅茶、黑茶、烏龍茶、白茶、黃茶收入CAGR分別為4.2%、1.5%、7.8%、6.1%、8.8%、8.1%；分價(jià)格來看，預(yù)計(jì)2024-2029年高端、中端、大眾茶葉收入CAGR分別為5.6%、4.9%、3.7%。八馬茶業(yè)以鐵觀音為核，逐步實(shí)現(xiàn)多品類擴(kuò)張，最新2024年中國(guó)高端茶葉Top5企業(yè)合計(jì)市占率僅為5.6%，八馬茶業(yè)市占率大致1.7%排名第一。
　　核心壁壘難以撼動(dòng)，可復(fù)制性帶來廣闊成長(zhǎng)。成功實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)茶行業(yè)深度改造，構(gòu)建“品牌-渠道-標(biāo)準(zhǔn)”體系是公司核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，未來產(chǎn)區(qū)復(fù)制和渠道擴(kuò)展都會(huì)進(jìn)一步鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和增強(qiáng)成長(zhǎng)空間。1）源自三百年制茶世家，高舉高打構(gòu)建品牌認(rèn)知。八馬茶業(yè)過去憑借“王士讓發(fā)現(xiàn)鐵觀音”、“信記茶行出?！狈e累深厚文化資本，當(dāng)前依托“八馬茶業(yè)+信記號(hào)+萬山紅”品牌矩陣將文化基因轉(zhuǎn)化為商業(yè)資本，其品牌基因?yàn)椤皻v史厚度”與“商業(yè)廣度”的完美結(jié)合。2022-2024年八馬茶業(yè)銷售費(fèi)用率分別為33.9%、32.1%、32.4%，通過高舉高打建立絕對(duì)的知名度和信任感。2）“輕資產(chǎn)”加盟模式主導(dǎo)，全渠道全域深度融合。一方面，傳統(tǒng)茶業(yè)市場(chǎng)仍以夫妻店為主、競(jìng)爭(zhēng)極為分散，公司憑借“直營(yíng)+加盟”連鎖專賣店體系成功實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張；另一方面，線上渠道以直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)為主、多平臺(tái)協(xié)同發(fā)力。3）引領(lǐng)中國(guó)茶業(yè)從“農(nóng)產(chǎn)品”向“標(biāo)準(zhǔn)化消費(fèi)品”轉(zhuǎn)變。一方面是生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化，依托數(shù)字化與智能化生產(chǎn)，確保品質(zhì)穩(wěn)定性；另一方面是產(chǎn)區(qū)規(guī)?；疃冉壎ê诵漠a(chǎn)區(qū)并整合上游資源，確保供應(yīng)穩(wěn)定性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前八馬茶業(yè)估值處于低位區(qū)間，短期隨著消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，公司量?jī)r(jià)基本面有望逐步恢復(fù)，單店創(chuàng)收和盈利有望同步修復(fù)，中長(zhǎng)期依托品牌基因厚度、標(biāo)準(zhǔn)化品控能力以及全渠道全域縱深，有望持續(xù)提升品牌集中度。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為21.92、23.77、26.28億元，分別同比+2.3%、+8.5%、+10.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.27、2.59、3.06億元，分別同比+1.0%、+14.5%、+17.9%，對(duì)應(yīng)PE為8.5、7.4、6.3x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)等。