>> 東吳證券-小米集團-W(01810.HK)2025Q4業(yè)績前瞻：短期業(yè)績承壓，看好智能終端生態(tài)受益于AI進展-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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投資要點
智能手機：根據(jù)IDC發(fā)布的《全球季度手機跟蹤報告》，小米手機2025年出貨量占比15.4%，相比2024年出貨量占比14.7%提升0.7pct。全球來看，小米2025Q4市場份額位居第三，達到13.1%。但受到存儲價格上漲影響，我們預(yù)計2025年四季度手機收入將出現(xiàn)同比雙位數(shù)下滑，導(dǎo)致全年手機收入下滑4%。由于海外非洲、拉美地區(qū)出貨增長，整體ASP全年微降。毛利率方面，我們預(yù)計2025Q4手機業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比從2025Q3的11%下降至8%。但長期來看，看好公司高端化轉(zhuǎn)型，中長期有望在行業(yè)逆風(fēng)中獲得更多市場份額。
IoT與生活消費產(chǎn)品：我們預(yù)計2025Q4收入同比小幅下滑，全年收入達1,264億元，同比+21%。我們預(yù)計2025Q4毛利率環(huán)比基本保持穩(wěn)定，2025年全年毛利率接近24%，同比+3pct，主要是由于毛利率較高的生活消費產(chǎn)品的毛利率上升及收入占比增加導(dǎo)致，同時毛利率較高的境外市場收入占比提升也驅(qū)動了毛利率的提升。我們認(rèn)為在“人車家”全生態(tài)底層打通以及海內(nèi)外渠道布局不斷深化的雙重驅(qū)動下，IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務(wù)的護城河將持續(xù)拓寬，有望為公司貢獻穩(wěn)健的利潤增量。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：我們預(yù)計2025Q4收入保持同比及環(huán)比個位數(shù)增長，預(yù)計全年收入同比增長10%達到374億元，預(yù)計2025Q4及全年毛利率維持高位，符合此前預(yù)期。
智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司此前披露小米汽車2025全年交付量突破41萬輛，2025Q4交付量超14萬輛，由于SU7 Ultra交付比例環(huán)比有一定下降，預(yù)計ASP環(huán)比有所下降。我們預(yù)計智能汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)全年收入同比增長超過200%，全年毛利率達到23%，同比顯著提升。3月13日，公司創(chuàng)始人雷軍在社交平臺發(fā)文稱，新一代小米SU7將于本月正式發(fā)布，目前已全力投入到備產(chǎn)工作中，發(fā)布后將開啟大規(guī)模交付，看好公司超額完成26年55萬輛的交付量目標(biāo)。
費用及利潤：由于加大了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入與研發(fā)，我們預(yù)計2025Q4費用率同環(huán)比均有所提升，全年費用率也有望同比提升。
Xiaomi miclaw開啟測試，AI模型持續(xù)突破。Q4公司推出總參數(shù)達309B（激活15B）的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash。該模型在多個Agent測評基準(zhǔn)中躋身全球開源模型前二，代碼能力比肩Claude 4.5Sonnet，推理成本僅為后者的2.5%且生成速度翻倍。我們看好公司依托豐富的真實數(shù)據(jù)場景，不斷優(yōu)化迭代AI產(chǎn)品，發(fā)揮大模型在“人車家全生態(tài)”中的系統(tǒng)級執(zhí)行能力，推動AI技術(shù)全面賦能用戶體驗。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司手機×AIoT業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于高端化及全球化布局，汽車業(yè)務(wù)將憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品號召力、供應(yīng)鏈管理能力、產(chǎn)能部署能力持續(xù)提高市場地位?？紤]存儲漲價影響，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤調(diào)整至427/347/374億元（前值為453/530/656億元），2026年3月13日收盤對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為18/22/20倍，考慮公司為全球最大的消費級IoT平臺，AI賦能下長期成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟波動，下游需求不及預(yù)期。
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