>> 交銀國際-小米集團(1810.HK)供應(yīng)鏈成本上升，手機業(yè)務(wù)后續(xù)或承壓；下調(diào)至中性-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
大小： |
424KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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存儲等原材料價格上漲或持續(xù)影響手機業(yè)務(wù)在4Q25和2026年的營收和毛利率。據(jù)inSpectrum Tech Inc數(shù)據(jù)，DRAM和NAND的合約平均價在4Q25整體創(chuàng)下200%以上的同比增幅，而2026年來，DRAM和NAND價格繼續(xù)環(huán)比增長80%以上。我們認為存儲市場供不應(yīng)求格局將延續(xù)至1Q27，這或?qū)⒂绊懼悄苁謾C成本，且相對低毛利的手機廠商所受成本壓力更大?？紤]到存儲成本的超預(yù)期上行風(fēng)險，手機廠商雖可通過漲價部分緩解成本壓力，但漲價或部分影響終端需求。綜合看，我們預(yù)計全球智能手機出貨量在2026年同比下滑11%至11.3億臺。我們下調(diào)小米2025/2026年智能手機業(yè)務(wù)收入至1,822/1,667億元（人民幣，下同，前值1,935/1,977億元），下調(diào)2025/2026年手機毛利率至10.9%/6.8%（前值11.3%/9.4%）。
2026年汽車業(yè)務(wù)投資者關(guān)注視角或從供應(yīng)端產(chǎn)能逐漸切向需求端訂單。我們認為2026年小米訂單或面臨進一步競爭，基于目前產(chǎn)能情況，我們認為今年汽車業(yè)務(wù)關(guān)注點或從供應(yīng)端切向需求端，如2026年SU7改款以及新車型的訂單情況。我們預(yù)計小米2026年汽車銷量為55.9萬輛；預(yù)計2025/2026年智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入為1,040/1,436億元，同時維持2025年全年經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正的預(yù)測。我們關(guān)注小米汽車出海進程。
我們認為，國補和海外擴張有望拉動2026年AIOT收入上升，而PC市場受存儲成本影響較大，家電市場競爭也仍較激烈。我們預(yù)計小米AIOT業(yè)務(wù)在2025/2026年實現(xiàn)收入約1,202/1,336億元（前值1,301/1,441億元），毛利率為22.9%/23.2%。
下調(diào)目標(biāo)價至37港元，下調(diào)至中性?？紤]到手機業(yè)務(wù)受存儲漲價影響，及汽車業(yè)務(wù)競爭加劇，我們下調(diào)2025/2026年收入預(yù)測至4,523/4,925億元（前值4,666/5,340億元），下調(diào)2025/26年經(jīng)調(diào)整EPS至1.49/1.53元（前值1.66/1.74元）。我們采用SOTP估值，基于22.0倍2026年手機x AIoT市盈率，1.4倍汽車及AI市銷率，下調(diào)小米目標(biāo)價到37港元，對應(yīng)21.7倍2026年整體市盈率，下調(diào)至中性
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