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投資要點(diǎn)
　　事件：陽(yáng)光保險(xiǎn)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。1）2025年歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比+15.7%；其中2025H2歸母凈利潤(rùn)29.2億元，同比+26.5%。2）2025年末歸母凈資產(chǎn)582億元，較年初-6.3%，較年中+4.2%。3）2025年ROE10.5%，同比+1.6pct。4）2025年末集團(tuán)EV為1280億元，同比分別+4.3%。5）2025年擬每股分紅0.19元，同比持平；分紅率34.6%。按2026年3月16日收盤價(jià)計(jì)算股息率5.8%。
　　壽險(xiǎn)：銀保渠道新單保費(fèi)、NBV均大增60%以上。1）2025年NBV 76.4億元，同比+48.2%；其中2025H2 NBV 36.3億元，同比+49.3%。2025年銀保、個(gè)險(xiǎn)NBV分別同比+64.6%、+18.5%。2）2025年末合同服務(wù)邊際余額576億元，同比+13.3%。3）2025年新單保費(fèi)451億元，同比+47.3%；其中銀保渠道新單保費(fèi)341億元，同比+69%，個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)60.5億元，同比-7.6%。；銀保、個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)占比分別同比+9.7pct、-8.0pct。4）2025年傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+73.5%、+12.7%；其中傳統(tǒng)壽險(xiǎn)占比高達(dá)76.9%，同比+3.5pct。5）2025年代理人活動(dòng)人均產(chǎn)能2.2萬(wàn)元；其中新人活動(dòng)人均產(chǎn)能1.8萬(wàn)元。精英隊(duì)伍月均活動(dòng)人力保持穩(wěn)定，人均產(chǎn)能為傳統(tǒng)隊(duì)伍2倍以上。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：非保證險(xiǎn)承保綜合成本率優(yōu)化，車險(xiǎn)占比繼續(xù)下降。1）2025年保費(fèi)收入479億元，同比持平；其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)分別同比-3.3%/+4.5%。車險(xiǎn)保費(fèi)占比同比-1.9pct至53.9%。2）2025年承保利潤(rùn)-10.3億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，主要系公司大幅計(jì)提保證險(xiǎn)準(zhǔn)備金影響。剔除保證險(xiǎn)后承保利潤(rùn)同比+596%。3）2025年產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率102.1%，同比+2.4pct；其中綜合費(fèi)用率同比-0.9pct，綜合賠付率同比+3.3pct。剔除保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備金計(jì)提影響后，非保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率98.9%，同比-1pct。
　　投資：增配核心權(quán)益，減配債券。1）截至2025年末集團(tuán)投資資產(chǎn)規(guī)模6402億元，較年初+16.7%。債券/股票/權(quán)益基金類資產(chǎn)占比分別為52.2%/13.7%/1.2%，分別同比-5.5pct/+1.4pct/+0.2pct。2）2025年凈投資收益198億元，同比+3.3%；總投資收益252億元，同比+27.1%。凈、總、綜合投資收益率分別為3.7%、4.8%、6.1%，同比分別-0.5pct、+0.5pct、-0.4pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司壽險(xiǎn)落地“新陽(yáng)光戰(zhàn)略”；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們上調(diào)2026-2027并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為71/90/112億元（前值為63/65/-億元）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2026EPB 0.57x、PEV 0.28x，仍處低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，新單保費(fèi)承壓。