>> 山西證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)AI服務器與高速交換機增長強勁，公司業(yè)績加速釋放-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蓋斌赫 |
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事件描述
3月10日，公司發(fā)布2025年年報，其中，2025全年公司實現(xiàn)收入9028.87億元，同比高增48.22%，全年實現(xiàn)歸母凈利潤352.86億元，同比增長51.99%，實現(xiàn)扣非凈利潤341.88億元，同比增46.02%。2025年第四季度公司實現(xiàn)收入2989.56億元，同比高增73.04%，四季度實現(xiàn)歸母凈利潤127.99億元，同比高增58.49%，實現(xiàn)扣非凈利潤125.31億元，同比增長44.36%。
事件點評
AI算力需求持續(xù)強勁推動公司全年業(yè)績加速釋放。AI服務器市場持續(xù)高景氣背景下，公司在主要客戶的市場份額穩(wěn)步提升，推動2025年公司營收增長逐季加速。同時，截至25年底，公司合同負債金額達到31.13億元，較9月底25.38億元增長22.61%，較24年底增長790.26%，彰顯客戶訂單需求持續(xù)強勁，將為公司未來收入增長提供支撐。2025全年公司毛利率為6.98%，較上年同期降低0.30個百分點。公司在費用端控制良好，2025年銷售、管理、研發(fā)費用率分別較上年同期降低0.04、0.18、0.51個百分點。受益于此，2025年公司凈利率為3.91%，較上年同期提高0.10個百分點。
云計算業(yè)務實現(xiàn)量價齊升，高速交換機成通信網(wǎng)絡設備業(yè)務新增長引擎。分業(yè)務看，1）云計算：2025年實現(xiàn)營收6026.79億元，同比增長88.70%，占公司總收入比重達66.7%，成為業(yè)績增長的重要引擎，其中，云服務商AI服務器營收同比增長超3倍，GPU與ASIC方案相關產品均實現(xiàn)快速增長；2）通信及移動網(wǎng)絡設備：2025年實現(xiàn)營收2978.51億元，同比增長3.46%。其中，隨著數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡向400G/800G乃至1.6T過渡，公司800G以上高速交換機在24年實現(xiàn)高倍數(shù)增長的情況下25年營收同比增幅仍達13倍，市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一；同時，依托AI手機帶來的結構性機會，終端精密機構件出貨量實現(xiàn)雙位數(shù)增長，鞏固在核心客戶供應鏈中的領先地位；3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：公司積極響應國家關于5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及人工智能融合賦能的號召，2025年新增4座燈塔工廠，涵蓋家電、汽車零部件、醫(yī)藥、新能源等多個行業(yè)。25年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)收入6.94億元，同比減少26.15%。
投資建議
公司持續(xù)受益于AI服務器的強勁需求，同時作為全球AI服務器頭部ODM廠，預計在GB/VR系列服務器中將占據(jù)重要份額，預計公司2026-2028年EPS分別為2.89\4.08\5.10元，對應公司3月19日收盤價50.46元，2026-2028年PE分別為17.5\12.4\9.9倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
AI服務器下游需求不及預期，英偉達機柜級產品出貨進展不及預期，客戶集中度較高的風險，主要原材料價格波動的風險，匯率波動的風險。
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