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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司25年歸母凈利潤(rùn)同比82.5%；健康險(xiǎn)、數(shù)字生活創(chuàng)新業(yè)務(wù)及車險(xiǎn)推動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)，COR穩(wěn)??；保險(xiǎn)資金配置優(yōu)化，虛擬銀行首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。維持“增持”。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)25.09港元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)/B為1.4倍：公司25年歸母凈利潤(rùn)11.02億元，同比82.5%，主要三方面因素：1）保險(xiǎn)板塊承保利潤(rùn)14.12億，同比42.5%，綜合成本率95.8%，同比改善1.1pt；境內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)總投資收益21.24億元，同比59.1%。2）科技及銀行板塊盈利改善，其中科技分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52億元，虛擬銀行凈利潤(rùn)0.17億港元。3）25年末對(duì)眾安國(guó)際（長(zhǎng)股投計(jì)量）進(jìn)行減值評(píng)估，計(jì)提減值準(zhǔn)備6.98億元?？紤]到公司資負(fù)盈利向好，調(diào)整2026-2028年EPS為0.89(0.83,7.5%)/1.06(0.88,20.6%)/1.17元，給予1.4xPB，維持目標(biāo)價(jià)25.09港元。
　　健康險(xiǎn)、數(shù)字生活創(chuàng)新業(yè)務(wù)及車險(xiǎn)增長(zhǎng)而消費(fèi)金融壓降，COR穩(wěn)健。公司25年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入357.35億元，同比6.9%。1）健康生態(tài)保費(fèi)126.82億元，同比22.7%，普惠產(chǎn)品“眾民?！毕盗惺侵饕鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，同比456.1%至21.7億元；COR92.1%（同比-3.6pt），主要得益于AI賦能推動(dòng)費(fèi)用率改善6.7pt。2）數(shù)字生活生態(tài)保費(fèi)159.73億元，同比-1.4%，其中創(chuàng)新業(yè)務(wù)保費(fèi)65.68億元，占比達(dá)41.1%，同比37.2%，寵物險(xiǎn)保費(fèi)近12.96億元，同比88.2%；數(shù)字生活生態(tài)COR 99.9%，同比0.2pt，主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致。3）消費(fèi)金融生態(tài)保費(fèi)43.20億元，同比-10.6%，COR97.0%（同比+6.9pt），主要由底層資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)賠付率提升（同比6.1pt）所致，公司基于風(fēng)控考量主動(dòng)壓降業(yè)務(wù)規(guī)模。4）汽車生態(tài)保費(fèi)27.60億元，同比34.6%，新能源車險(xiǎn)保費(fèi)成為重要增長(zhǎng)引擎，同比+206.2%，在車險(xiǎn)總保費(fèi)占比超28.3%；車險(xiǎn)COR 93.1%（同比-1.1pt），主要得益于運(yùn)營(yíng)效率改善及報(bào)行合一費(fèi)用管控，帶來(lái)費(fèi)用率同比改善2.8pt。
　　保險(xiǎn)資金優(yōu)化配置，虛擬銀行首次年度盈利。1）受益于資本市場(chǎng)回暖，25年境內(nèi)保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)總投資收益率5.3%（同比+1.9pt），資產(chǎn)配置方面“股票+基金”占比同比+3.1pt至9.1%。2）25年ZABank實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.17億港元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，凈收入同比+62.7%至8.92億港元，凈息差同比+0.28%至2.69%，零售財(cái)富版圖持續(xù)拓展。
　　催化劑：資本市場(chǎng)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策不確定性；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；賠付惡化。