>> 國泰海通證券-華潤電力(0836.HK)2025年年報點評：火電業(yè)績優(yōu)異彌補風光下滑，業(yè)績?nèi)栽鲩L-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳杰,胡鴻程 |
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投資要點：
維持“增持”評級。我們預計公司2026-28年EPS為2.09、2.20、2.41港元。公司當前市值對應2026年PE估值9.3x，PB估值0.85x，考慮當前綠電受算電協(xié)同催化，我們認為行業(yè)估值存在較大提升空間，且華潤新能源IPO推進，回A上市也有助于公司新能源板塊估值修復（A股綠電公司PE普遍15x），若給予公司12x PE，對應目標價25.08港元，維持“增持”評級。
25年年報發(fā)布：公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入1020億港元，YOY-3.1%；實現(xiàn)歸母凈利145.2億港元，YOY+0.9%。構(gòu)成：火電核心利潤76.4億港元（24年為46.4億港元）-火電減值2.9億港元（24年為3.4億港元）+新能源核心利潤76億港元（24年為92億港元）-新能源減值4.8億港元（24年為2.4億港元）+匯兌損益0.3億港元。2025年擬合計派息1.1港元/股，分紅率40.2%（24年為40.1%）。
火電：煤價下行改善火電盈利，火電業(yè)務利潤增加64.7%。測算度電凈利0.048港元，同比+0.019港元；電價0.386元/度，同比-0.028元；度電燃料成本0.238元，同比-0.039元（標煤單價799元/噸，同比-124元/噸），點火價差0.149元/度，同比+0.011元/度。
新能源：受電價與利用小時雙重承壓，新能源業(yè)務利潤下降17.6%。測算度電凈利0.11港元，同比-0.066港元；風電電價0.392元/度，同比-0.052元，光伏電價0.304元，同比-0.014元，主因平價項目投產(chǎn)及市場化電量占比提升；2025年新增并網(wǎng)裝機1326.5萬千瓦，其中風電663.8萬千瓦，光伏698.7萬千瓦（24年新增裝機778.8萬千瓦，其中風電364.6萬千瓦，光伏414.2萬千瓦）；風電利用小時減少24小時至2307小時，光伏利用小時減少119小時至1296小時。
26年測算：（1）火電裝機主要分布在江蘇廣東，假設電價降3分，煤價降20元/噸，測算歸母凈利同比減少28億港元；（2）新能源存量電價降2.5分，新增并網(wǎng)5.5GW，新項目度電凈利0.1港元，測算新能源歸母凈利合計減少11億港元。（3）預計26年公司歸母凈利約108.4億港元，分紅40%下對應股息4.3%。
風險提示：電價下行風險；煤價上升風險；匯率波動。
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