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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.89/1.68/2.82億元，對(duì)應(yīng)PE為61/33/20倍?？紤]公司主營(yíng)尾氣后處理產(chǎn)品，在輕型柴油機(jī)后處理領(lǐng)域市占率較高，逐步開(kāi)拓汽油機(jī)尾氣后處理市場(chǎng)，船舶板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，攜手艾昆緯布局AI醫(yī)療業(yè)務(wù)。公司PE低于可比公司均值，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)與公司情況：1）公司屬于發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣后處理行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于輕型商用柴油車、燃油/混動(dòng)乘用車和船舶等，逐步開(kāi)拓海外市場(chǎng)。公司逐漸發(fā)力智慧板塊，開(kāi)展算力租賃、AI醫(yī)療等業(yè)務(wù)，有望為公司注入新的發(fā)展動(dòng)力。2）公司在輕型柴油機(jī)領(lǐng)域具有一定比重的市占率，公司逐漸重視汽油機(jī)尾氣后處理市場(chǎng)，隨著客戶開(kāi)拓和訂單獲取，有望貢獻(xiàn)較大的收入和利潤(rùn)規(guī)模；3）船舶常采用傳統(tǒng)燃料和LNG等，尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，公司聚焦船舶環(huán)保領(lǐng)域，業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大，有望保持高增速；4）智慧業(yè)務(wù)：算力租賃：公司與參股公司上海燚智深度合作，于2024年上線算力租賃平臺(tái)開(kāi)展算力服務(wù)器貿(mào)易業(yè)務(wù)；AI醫(yī)療：公司控股公司上海燚健和艾昆緯在醫(yī)療智能化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域展開(kāi)深入合作。
　　有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂尾氣后處理產(chǎn)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新能源車推廣逐步壓縮尾氣后處理裝置市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為公司逐步重視汽油機(jī)尾氣處理裝置市場(chǎng)，聚焦船舶環(huán)保業(yè)務(wù)，開(kāi)拓算力租賃和AI醫(yī)療等智慧業(yè)務(wù)，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1）汽車尾氣處理：公司在輕型柴油機(jī)市場(chǎng)具有一定比重的市占率，且逐步重視市場(chǎng)規(guī)模更大的汽油機(jī)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)，隨著客戶拓展，汽油機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)較大的收入和利潤(rùn)增量；2）船舶：全球新造船市場(chǎng)活躍，公司聚焦船舶環(huán)保業(yè)務(wù)，2025年公司船舶業(yè)務(wù)明顯擴(kuò)大，后續(xù)船舶業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望保持較高增速；3）智慧業(yè)務(wù)：算力租賃：公司與參股公司上海燚智深度合作，于2024年上線算力租賃平臺(tái)，算力服務(wù)器貿(mào)易有望貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)?cè)隽?；AI醫(yī)療：公司控股公司上海燚健和艾昆緯在醫(yī)療智能化領(lǐng)域深入合作，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）尾氣后處理產(chǎn)品：考慮公司開(kāi)拓汽油機(jī)后處理裝置市場(chǎng)，聚焦船舶環(huán)保業(yè)務(wù)。假設(shè)2025-2027年收入增長(zhǎng)率為15%/50%/32%，毛利率為24.2%/25.3%/26.6%；2）智慧業(yè)務(wù)等其他：假設(shè)2025-2027年收入增長(zhǎng)率分別為30%/60%/65%，毛利率為35.0%/35.0%/35.0%。
　　催化劑：1）汽油機(jī)尾氣處理裝置訂單；2）船舶環(huán)保業(yè)務(wù)訂單；3）AI醫(yī)療業(yè)務(wù)取得進(jìn)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；2）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）新業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。