>> 東吳證券-零跑汽車(09863.HK)2025年報業(yè)績點評：Q4業(yè)績符合預(yù)期，新品周期強(qiáng)勢-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 537KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里,孟璐 |
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投資要點
公司公告：公司2025Q4收入為210.3億元，同環(huán)比分別為+56.3%/+8.1%；單季度權(quán)益持有人應(yīng)占凈利為3.6億元，環(huán)比+136.9%。
2025Q4實現(xiàn)單季度最高盈利。1）Q4公司營收同環(huán)比均大幅改善。公司Q4上市的新車為零跑LAFA5（11月27日上市），至25年底共交付1.8萬輛，其他車型交付表現(xiàn)較平穩(wěn)。25Q4零跑合計銷量20.1萬輛，同環(huán)比分別+66.3%/+15.6%。公司25Q4整體ASP為10.5萬元，同環(huán)比分別-4.8%/+5.4%。此外公司Q4碳積分交易帶來約5億元收入增加。2）毛利率：公司Q4單季度毛利率為15.0%，同環(huán)比分別+1.7/+0.5pct，同比顯著改善的主因為規(guī)模效應(yīng)/成本管控，以及碳積分高毛利率貢獻(xiàn)。3）費用率環(huán)比穩(wěn)定。公司25Q4銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.2%/2.5%/5.6%，同比分別+1.1/-0.2/-1.0pct，環(huán)比分別+1.3/-0.8/-0.6pct。渠道方面，截至2025年12月底，公司銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋295個城市，共布局950家。4）出口：2025Q4公司出口2.9萬輛，環(huán)比+38%。截至12月底，零跑國際已在海外建立了超過900家（環(huán)比Q3末新增200家）兼具銷售與售后服務(wù)功能的網(wǎng)點，其中歐洲超過800家（Q3末為650家），在亞太市場超50家，南美市場（主要是巴西）超30家。同時公司積極推動本地化產(chǎn)能建設(shè)，西班牙CKD項目已完成立項，計劃導(dǎo)入B10（預(yù)計26年10月投產(chǎn)）和B05車型（預(yù)計27年正式投產(chǎn)），與之配套的電池工廠也完成選址，處于工廠改造階段，預(yù)計26年7月份量產(chǎn)。5）最終公司Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，單車盈利0.18萬元/輛，環(huán)比+105%。
盈利預(yù)測與投資評級：由于行業(yè)競爭加劇且上游原材料成本提升，我們下修公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期至26/45億元（原為33/68億元），我們預(yù)期公司2028年歸母凈利潤預(yù)期為69億元，對應(yīng)PE為21/12/8x。由于2026年A10/D19/D99/A05將陸續(xù)上市，且D系列定位高于公司現(xiàn)有B/C平臺車型，公司新品周期仍然強(qiáng)勢，我們?nèi)跃S持“買入”評級。
風(fēng)險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預(yù)期，終端需求恢復(fù)低于預(yù)期等
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