>> 華泰證券-中國巨石(600176)電子布有望助力再上新臺階-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
489KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公布2025年業(yè)績：全年實(shí)現(xiàn)營收188.81億元，同比+19.08%；歸母凈利32.85億元，同比+34.38%，基本符合我們此前預(yù)測的33.3億元；其中Q4單季收入49.77億元，歸母凈利7.17億元。公司全年業(yè)績增長主要受益于玻纖紗及電子布產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量價齊升，尤其是電子布行業(yè)供需格局改善，價格與盈利能力顯著提升。我們看好公司傳統(tǒng)玻纖產(chǎn)品具備規(guī)模、成本及結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，并有望在高性能電子布領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，維持“買入”評級。
玻纖銷量再創(chuàng)新高，漲價帶動毛利率顯著改善
公司2025年粗紗及制品銷量320.26萬噸，電子布銷量10.62億米，均創(chuàng)歷史新高，同比分別增長8.9%/21.4%。全年玻纖及其制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入183.45億元，同比+18.51%。2025年公司綜合毛利率為33.1%，同比提升8.1pct，主要系產(chǎn)品價格回升，特別是電子布業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出。行業(yè)層面，由于部分常規(guī)電子布產(chǎn)能轉(zhuǎn)向AI服務(wù)器等領(lǐng)域高性能特種電子布，推動普通電子布供應(yīng)趨緊，價格自25Q4以來加速上漲。2025年公司海外收入61.35億元，同比+3.52%；其中美國子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.42億元（24年虧損0.28億元），隨著海外市場價格修復(fù)，海外基地盈利能力有望持續(xù)改善。
管理費(fèi)用率因低基數(shù)有所上升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善
2025年公司期間費(fèi)用率（銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)）合計為9.8%，同比有所上升，主要系管理費(fèi)用率大幅增長。其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.1%/3.9%/3.1%/1.7%，管理費(fèi)用同比增長116.10%，主要系上年同期沖回超額利潤分享計劃導(dǎo)致基數(shù)較低。2025年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為42.01億元，同比大幅增長106.69%，主要受益于銷售商品收到的現(xiàn)金和商業(yè)票據(jù)到期托收增加所致。
電子紗新產(chǎn)能點(diǎn)火助力份額再提升
公司2025年末存貨余額35.5億元，2025年初以來持續(xù)下降，為產(chǎn)品提價和新產(chǎn)能建設(shè)提供了基礎(chǔ)。粗紗方面，公司九江基地年產(chǎn)40萬噸生產(chǎn)線第二期20萬噸項(xiàng)目于2025年完成投產(chǎn)，桐鄉(xiāng)總部年產(chǎn)12萬噸生產(chǎn)線完成冷修改造。電子布方面，為應(yīng)對電子布市場緊張的供給局面，公司加快淮安10萬噸電子紗和3.9億米電子布生產(chǎn)線的建設(shè)進(jìn)度，并已于本周3月18日點(diǎn)火投產(chǎn)。據(jù)中國建材集團(tuán)披露，該項(xiàng)目位于全球首個玻纖零碳智能制造基地，也是目前全球規(guī)模最大的電子玻纖單體生產(chǎn)線，我們認(rèn)為其投產(chǎn)有望助力公司電子紗/布全球份額進(jìn)一步提升，并推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
由于25Q4以來電子布漲價節(jié)奏較快、幅度較高，且公司新增電子布產(chǎn)線已點(diǎn)火有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，我們上調(diào)公司26-27年電子布均價假設(shè)，預(yù)計公司26-28年歸母凈利為57.7/64.4/67.9億元（26-27年較前值41.5/48.5億元分別上調(diào)39.2%/32.7%），可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值17x，考慮公司風(fēng)電、熱塑等高附加值產(chǎn)品占比更高，且公司在AI相關(guān)高性能電子布產(chǎn)品領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破，維持給予公司26年20xPE（前值26年20x），上調(diào)目標(biāo)價至28.8元（前值20.8元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：玻纖需求不及預(yù)期，能源成本顯著上升，電子布供給大幅擴(kuò)張導(dǎo)致價格超預(yù)期下行。
|
|
