>> 申萬宏源-中國巨石(600176)股權(quán)激勵草案出臺，看好2026年價格彈性-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 641KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
任杰，宋濤，郝子禹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年限制性股票激勵計劃（草案），目標(biāo)2026-2028年扣非歸母34.3、36.6、39.6億元。公司擬授予限制性股票總量不超過3,452.82萬股，占總股本0.86%，其中首次授予90%，預(yù)留10%。本激勵計劃的首次授予激勵對象不超過618人，占2024年報員工總?cè)藬?shù)的4.6%，首次授予價格為每股10.19元，約為2025年12月31日收盤價的60%。解禁目標(biāo)為：1、2026-2028年扣非歸母凈利潤較2024年分別復(fù)合增長38.5%、27.0%、22.0%，計算分別為34.3、36.6、39.6億元，且復(fù)合增速不低于同行業(yè)平均75分位值；2、2026-2028年扣除非經(jīng)后的加權(quán)平均ROE分別不低于10.25%、10.28%、10.45%；3、2026-2028年經(jīng)濟(jì)增加值改善值△EVA＞0。2025年前三季度公司已實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.1億元，考慮未來擴(kuò)產(chǎn)與提價機(jī)會，公司股權(quán)激勵實現(xiàn)概率較大。
行業(yè)資本開支周期基本結(jié)束，看好2026年粗紗與7628布價格彈性。我們梳理發(fā)現(xiàn)2026年行業(yè)潛在新增產(chǎn)能較少，僅40萬噸左右，考慮冷修后，2026年行業(yè)實際凈新增或僅27萬噸左右，較2024-2025年大幅減少，這或意味著玻纖行業(yè)2021年來的資本開支大周期或?qū)⒔Y(jié)束。近期行業(yè)庫存天數(shù)基本走平，表明過去新增產(chǎn)能消化狀態(tài)良好。月頻產(chǎn)能變化看，當(dāng)前處于產(chǎn)能增速較高的階段，2026年-2027年行業(yè)新增產(chǎn)能增速將逐步降低。考慮2026年需求或存韌性，風(fēng)電紗長協(xié)價格穩(wěn)中有增，風(fēng)電裝機(jī)或有韌性；汽車、家電等領(lǐng)域需求仍有望平穩(wěn)增長。供給驅(qū)動下，看好公司2026年價格彈性。我們測算330萬噸銷量假設(shè)下，粗紗價格每上漲300元，公司凈利潤增加約7.4億元；11億米銷量假設(shè)下，電子布每上漲3毛錢，凈利潤增加約2.5億元。
特種布加速布局，看好公司實現(xiàn)突破。PCB高景氣帶動玻璃纖維特種布供不應(yīng)求，中國巨石作為粗紗和7628布的頭部企業(yè)，有望在特種布領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)后發(fā)超車。公司在近年加速了對特種布的布局，已持續(xù)向下游送樣。預(yù)計公司采用池窯法技術(shù)路線推進(jìn)特種布研發(fā)生產(chǎn)。相較于當(dāng)前主流的坩堝法，池窯法生產(chǎn)規(guī)模更大、單位成本更低，但技術(shù)難度更大，資本開支更高；而坩堝法成本高、能耗高、規(guī)模小，但良品率更好控制。行業(yè)普遍擴(kuò)產(chǎn)背景下，池窯法的成本和規(guī)模優(yōu)勢或更突出。公司此前粗紗與電子布的池窯與織布的技術(shù)積累，有望在特種布領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效果。
投資分析意見：考慮2026年行業(yè)新增產(chǎn)能減少，需求有韌性，公司在規(guī)模、成本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上均有自身優(yōu)勢，有望充分受益。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤36.8、47.3、52.4億元（前次預(yù)測33.5、38.6、44.2億元，分別上調(diào)9.8%、22.7%、18.5%），對應(yīng)市盈率19、15、13倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏超預(yù)期，特種布突破進(jìn)展不及預(yù)期，外貿(mào)擾動因素擴(kuò)大。
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