>> 招商證券-政策溫度計系列之招商宏觀政策力度指數(shù)應(yīng)用篇：如何通過“政策力度指數(shù)”前瞻經(jīng)濟(jì)與市場？-260320
| 上傳日期： |
2026/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,陳瑩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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引言：當(dāng)我們將抽象的政策力度“有形”化、量化為可跟蹤的指數(shù)后，一個核心問題隨之凸顯：政策力度指數(shù)究竟具備怎樣的研究與實踐價值？又該如何在宏觀分析與市場研判中落地應(yīng)用？
政策力度指數(shù)能反映什么？第一，捕捉政策節(jié)奏的動態(tài)變化，直觀反映“政策窗口期”的到來。第二，反映政策協(xié)同的廣度及協(xié)同的一致性。第三，提升政策研判的客觀性，實現(xiàn)不同年份、不同季度的政策力度可對比。又不能反映什么？第一，政策力度總指數(shù)是政策集中度或覆蓋面的反映，而非某一具體政策內(nèi)容的寬松度本身。第二，難以精準(zhǔn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的細(xì)節(jié)與差異。第三，政策雖然并非預(yù)測經(jīng)濟(jì)或市場的“萬能指標(biāo)”，但能通過季節(jié)性、持續(xù)性與往年的差異評估經(jīng)濟(jì)乃至資產(chǎn)價格的韌性。
股債對政策力度的“冷熱反應(yīng)”有何不同？對股市而言，政策力度總指數(shù)與滬深300漲跌幅存在著階段性的正相關(guān)性，政策密集落地期往往對應(yīng)市場階段性企穩(wěn)或反彈。估值與盈利角度看，政策力度指數(shù)對滬深300市盈率的領(lǐng)先性更為明顯，通常領(lǐng)先半個月到2個月不等。政策發(fā)力與盈利改善共振，市場持續(xù)性上漲的支撐更強(qiáng)。對債市而言，政策力度指數(shù)與債券收益率負(fù)相關(guān)，從領(lǐng)先滯后性上看，政策力度指數(shù)領(lǐng)先債券收益率大概半個月到2個月不等。從趨勢變動上看，政策力度指數(shù)的中樞抬升/回落，會逐步傳導(dǎo)至債市定價，形成趨勢性行情。從期限差異上看，短端更敏感，長端更平緩。政策力度指數(shù)與10Y-1Y國債期限利差呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，且走勢高度同步?？傮w上看，指數(shù)與債市的相關(guān)系數(shù)絕對值要高于股市
分指數(shù)與關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有何關(guān)聯(lián)？選取的8個分指數(shù)中，7個與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的勝率突破55%，其中4個接近70%。不過，多數(shù)結(jié)果呈現(xiàn)“高勝率、弱相關(guān)”的特征，這表明政策對宏觀指標(biāo)的“方向指引”較強(qiáng)，但對“幅度漲跌”的解釋力有限。具體分指數(shù)來看：1）貨幣政策力度指數(shù)同比增減負(fù)向領(lǐng)先10年期國債收益率月均值同比1個月，勝率為68.2%；2）財政政策力度指數(shù)累計同比與債券發(fā)行量累計同比呈現(xiàn)領(lǐng)先1個月的正相關(guān)關(guān)系，勝率為66.7%；3）消費政策力度指數(shù)當(dāng)月同比領(lǐng)先社零當(dāng)月同比1個月左右，勝率為59.0%；4）投資政策力度指數(shù)累計同比與基建投資累計同比相對同步，勝率為69.7%；5）生產(chǎn)政策力度指數(shù)累計同比領(lǐng)先制造業(yè)投資累計同比1個月，勝率為54.5%；6）金融政策力度指數(shù)同比增減與股票成交量同比相對同步，勝率為56.8%；7）城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率傾向于為就業(yè)政策力度指數(shù)的錨。前置2月的就業(yè)政策力度指數(shù)同比增減的3月移動平均與城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率同比增減的3月移動平均走勢趨同，勝率為70%；8）地產(chǎn)政策力度指數(shù)5個月移動平均與二手房價格指數(shù)存在逆向關(guān)聯(lián)，勝率高達(dá)72.5%。
回到當(dāng)下，我們觀察到今年以來“招商宏觀政策力度指數(shù)”明顯好于季節(jié)性甚至去年同期，表明內(nèi)生經(jīng)濟(jì)仍具穩(wěn)定性，外部沖擊緩解后，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)也將重回強(qiáng)勢，但仍然提示3-4月需要謹(jǐn)慎、5月或再次進(jìn)入表現(xiàn)期。
風(fēng)險提示：指數(shù)構(gòu)建存在局限；樣本與外推約束；多因子干擾下指引弱化等
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