>> 華泰證券-國藥股份(600511)母公司業(yè)績穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流改善-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 572KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,孔垂巖,王殷杰 |
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公司2025年收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤524.68/19.97/19.71億元，同比+3.7%/-0.2%/-1.3%，業(yè)績基本符合我們預(yù)期（收入527億元/歸母凈利潤20.2億元）；4Q25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤130.87/5.04/5.00億元，同比+4.1%/-2.8%/-1.3%。公司2025年北京分銷業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健、麻精藥業(yè)務(wù)收入保持快速增長，由于集采及市場競爭加劇等因素部分子公司業(yè)績承壓，2025年公司收入穩(wěn)定增長、利潤增速相對承壓。我們認(rèn)為公司基本業(yè)務(wù)穩(wěn)固，長期增長邏輯穩(wěn)健，維持買入評級。
母公司業(yè)績穩(wěn)健增長，投資收益平穩(wěn)增長，國瑞藥業(yè)拖累利潤
25年業(yè)績增速受國瑞藥業(yè)等部分子公司拖累：1）國控北京：收入149.45億元，同比+1.1%，凈利潤3.59億元，同比+0.6%；2）北京華鴻：收入60.45億元，同比-3.8%，凈利潤0.82億元，同比+1.6%；3）北京康辰：收入36.03億元，同比+1.2%，凈利潤1.02億元，同比+3.3%；4）天星普信：收入52.70億元，同比-3.6%，凈利潤0.76億元，同比-17.8%；5）國瑞藥業(yè)：收入4.15億元，同比-11.7%，凈利潤-0.45億元，同比-240%；6）國藥前景：收入1.58億元，同比-2.6%，凈利潤0.76億元，同比+1.7%。2025年公司對聯(lián)營企業(yè)投資收益5.47億元，同比增長6.2%。按母公司報表來看，25年母公司凈利潤18.19億元，同比+17.2%。若剔除投資收益影響，母公司凈利潤為12.72億元（同比+22.6%）、公司歸母凈利潤為14.50億元（同比-2.4%），25年國瑞藥業(yè)凈虧損，拖累整體歸母凈利潤表現(xiàn)。
2025年公司毛利率同比下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善
2025年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.38%/0.89%/0.13%/-0.04%，同比-0.21/-0.03/-0.01/-0.09pct。公司持續(xù)控制費用，2025年各項費用率同比降低。2025年毛利率為6.59%，同比-0.51pct，毛利率同比下降我們認(rèn)為或由于毛利率較高的工業(yè)業(yè)務(wù)收入占比降低，以及批發(fā)業(yè)務(wù)受集采控費影響。2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)20.06億元，同比增長20.9%，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。
經(jīng)營穩(wěn)健的醫(yī)藥流通龍頭，維持“買入”評級
根據(jù)2025年商品銷售、產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)業(yè)績情況，我們下調(diào)部分子公司業(yè)務(wù)收入增速，下調(diào)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)毛利率預(yù)期，預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤分別為20.2/20.8/21.4億元（相比26-27年前值下調(diào)4.5%/6.4%），同比+1.3%/+2.6%/+2.9%，對應(yīng)EPS 2.68/2.75/2.83元。考慮到公司精麻分銷市占率領(lǐng)先，北京普藥配送業(yè)務(wù)穩(wěn)固，母公司業(yè)績及投資收益均穩(wěn)定增長，短期子公司業(yè)績波動不改長期增長邏輯，我們給予公司26年13x PE估值（可比公司26年Wind一致預(yù)期均值12x），對應(yīng)目標(biāo)價34.86元（前值36.49元，26年估值13x）。
風(fēng)險提示：精麻產(chǎn)品業(yè)績不及預(yù)期；北京地區(qū)醫(yī)藥配送收入增長不如預(yù)期。
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