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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收62.7億元，同比-8.4%；歸母凈利潤7.8億元，同比+19.8%；扣非歸母凈利潤6.9億元，同比+9.5%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，同比+22.2%；歸母凈利潤-1.3億元，虧損同比收窄0.9億元；扣非歸母凈利潤-1.4億元，扣非虧損同比收窄0.4億元。
　　Q4低基數(shù)下持續(xù)修復(fù)，主品牌及健力多增速亮眼。25Q4公司收入同比+22.2%，25H2增速較25H1顯著改善。分品牌來看，25Q4湯臣倍健主品牌/健力多/Life-spacce國內(nèi)/LSG境外收入6.7/1.5/0.4/2.1億元，同比+23.9%/+39.1%/-16.3%/+13.8%，湯臣倍健主品牌及健力多均在低基數(shù)下迎修復(fù)。分渠道來看，25Q4線上/線下渠道收入9.8/3.6億元，同比+26.6%/+15.5%，線上渠道增速更高。
　　Q4毛利率顯著提升，費(fèi)用率季節(jié)性提高。25Q4公司毛利率同比+5.2pct至65.5%，預(yù)計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、線上高毛利產(chǎn)品占比提升相關(guān)。25Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+7.6/-4.0/-0.4/+1.6pct至62.3%/10.0%/2.5%/-0.3%，25Q4管理費(fèi)用率有所優(yōu)化，銷售費(fèi)用率提升幅度較高，預(yù)計(jì)為季度節(jié)奏差異，2025年銷售費(fèi)用率同比-1.5pct至42.8%。此外25Q4公司投資收益同比增加0.8億元、所得稅同比減少1.0億元增厚利潤，25Q4公司凈利率同比+9.9pct至-9.5%。
　　加速推新、多渠道出擊，2026年收入目標(biāo)雙位數(shù)增長。2025年公司加速推新，多維雙層片等新品收入占比近20%，未來公司將持續(xù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和多品類發(fā)展、多渠道全線出擊驅(qū)動(dòng)成長。渠道端，公司將推動(dòng)傳統(tǒng)電商、興趣電商、跨境、商超等業(yè)務(wù)全線恢復(fù)快速增長，強(qiáng)化新品投入，拓展主品牌港版新品線，重點(diǎn)突破興趣電商及跨境電商業(yè)務(wù)。產(chǎn)品端，主品牌將精準(zhǔn)把握魚油、兒童液體鈣等高成長品類市場(chǎng)機(jī)遇，lifespace推出“超益計(jì)劃”，在穩(wěn)固益生菌品類優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上拓展全品類產(chǎn)品線，健力多深化氨糖品類創(chuàng)新等。2026-2028年公司目標(biāo)全渠道全面跑贏主要行業(yè)/品類增速，3年時(shí)間創(chuàng)收入新高，其中2026年收入目標(biāo)雙位數(shù)增長，我們預(yù)計(jì)經(jīng)過調(diào)整期后公司收入增速有望迎顯著提速。
　　投資建議：考慮到2026年公司多品類、多渠道發(fā)力需短期加大費(fèi)用投入，我們下調(diào)2026-2027年并引入2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)期2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.6/7.2/7.9億元（前次2026-2027年預(yù)測(cè)為9.2/10.3億元），同比-15.8%/+9.6%/+9.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/27/24x，維持增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)力修復(fù)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。