>> 浙商證券-食品飲料行業(yè)原油價(jià)格上漲對(duì)食品飲料板塊影響：原油價(jià)漲擾動(dòng)有限，繼續(xù)推薦強(qiáng)α標(biāo)的-260318
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大小： |
454KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張瀟倩,杜宛澤,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
漲價(jià)背景：本輪原油漲價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)因素在于地緣沖突升級(jí)引發(fā)的實(shí)質(zhì)性供應(yīng)部分受阻。美以與伊朗軍事沖突持續(xù)發(fā)酵，伊朗封鎖霍爾木茲海峽作為反制，導(dǎo)致全球約20%的海運(yùn)原油貿(mào)易受阻，央視財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，3.9-3.13期間美油期價(jià)上漲8.59%、布油期價(jià)上漲11.27%。從最新動(dòng)態(tài)看，美伊沖突再添變數(shù)，油價(jià)短期走勢(shì)不確定性增強(qiáng)。
對(duì)食品飲料板塊影響邏輯鏈?zhǔn)崂恚罕据啙q價(jià)對(duì)食品飲料板塊構(gòu)成典型的成本推動(dòng)型通脹壓力，主要通過以下三條路徑傳導(dǎo)：①直接原料：原油作為基礎(chǔ)化工原料，價(jià)格上漲直接推高PET、鋁錠、玻璃等包材成本；②農(nóng)業(yè)生產(chǎn)：原油價(jià)格沿產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，推高化肥、農(nóng)藥及飼料等上游農(nóng)資價(jià)格，進(jìn)而抬升種植與養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的原料成本（如大豆、玉米等）；③物流運(yùn)輸：成品出廠與原材料進(jìn)場(chǎng)均依賴燃油驅(qū)動(dòng)的物流網(wǎng)絡(luò)，油價(jià)上漲帶動(dòng)整體運(yùn)輸成本上升。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2026.3.6-3.17期間中國(guó)PET/棕櫚油/現(xiàn)貨大豆/白砂糖價(jià)格分別漲幅為20.6%/7.6%/4.8%/1.3%。因此，我們預(yù)計(jì)油氣價(jià)格若持續(xù)上行或?qū)涳嬃?啤酒/調(diào)味品等子板塊成本端有影響。具體看大眾品各子版塊受影響情況——
軟飲料：PET/白砂糖等有關(guān)聯(lián)度，短期成本擾動(dòng)不改板塊配置價(jià)值。近期PET價(jià)格大幅上漲，主要系：1）成本端：原油價(jià)格上漲帶動(dòng)上游PTA、MEG等聚酯原料價(jià)格持續(xù)上漲，成本壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致PET瓶片廠加工費(fèi)被嚴(yán)重?cái)D壓，被動(dòng)跟漲保利潤(rùn)；2）供給端：當(dāng)前國(guó)內(nèi)PET瓶片開工率僅為66%-68%，2月產(chǎn)量環(huán)比大幅下降，現(xiàn)貨庫存偏低，疊加多家大廠封盤惜售、連續(xù)調(diào)價(jià)，同時(shí)紅海運(yùn)費(fèi)暴漲推動(dòng)出口報(bào)價(jià)上調(diào)，內(nèi)外盤共振進(jìn)一步收緊供應(yīng)；3）需求端：3月進(jìn)入軟飲料傳統(tǒng)采購?fù)荆掠物嬃蠌S為應(yīng)對(duì)夏季消費(fèi)高峰備貨，剛需支撐疊加買漲情緒，放大了價(jià)格漲幅。PET作為軟飲料核心包裝原料，以農(nóng)夫山泉為例，PET原材料占農(nóng)夫山泉的成本在30%左右，PET價(jià)格短期漲幅較大將直接影響其毛利率水平。但從基本面來看，頭部企業(yè)具備較強(qiáng)的原料鎖價(jià)能力和庫存緩沖空間，我們預(yù)計(jì)26年上半年能夠在一定程度上對(duì)沖短期成本上漲壓力。中長(zhǎng)期來看，若供應(yīng)緊張局勢(shì)改善，PET價(jià)格高位回落，板塊成本壓力將逐步緩解。當(dāng)前陸續(xù)進(jìn)入軟飲料企業(yè)銷售旺季，整體動(dòng)銷積極，回調(diào)后板塊估值性價(jià)比逐步顯現(xiàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前軟飲料板塊的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦東鵬飲料，建議關(guān)注農(nóng)夫山泉。
啤酒：鋁罐/大麥等成本有關(guān)聯(lián)度，成本端上行壓力或有望推動(dòng)啤酒行業(yè)高端化進(jìn)展。啤酒原料中包材占成本50%左右，其中大麥/鋁受原油價(jià)格上漲影響較大，但瓦楞紙/玻璃等仍處在下行區(qū)間。25年啤酒行業(yè)受益于成本紅利釋放抬升毛利率，歷史上啤酒公司多具備較強(qiáng)的提價(jià)能力，我們預(yù)計(jì)啤酒公司主要以內(nèi)部降本增效/結(jié)構(gòu)調(diào)整/提價(jià)等方式對(duì)沖，因此成本上行或加速推動(dòng)行業(yè)高端化周期。
調(diào)味品：大豆/油脂等成本有關(guān)聯(lián)度，或通過提價(jià)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。從成本結(jié)構(gòu)來看：調(diào)味品行業(yè)成本敞口主要集中在大豆環(huán)節(jié)，其成本占比約20%。調(diào)味品行業(yè)剛需屬性強(qiáng)、消費(fèi)粘性高，抗通脹能力突出，因此業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)具備較強(qiáng)成本緩沖能力，依托采購規(guī)模優(yōu)勢(shì)與上游供應(yīng)商深度合作，掌握充足議價(jià)權(quán)，同時(shí)通過簽訂鎖價(jià)協(xié)議對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)。短期看：若現(xiàn)階段油價(jià)上漲僅為溫和擾動(dòng)（大豆成本環(huán)比上行，但在可接受區(qū)間），企業(yè)可憑借自身管控能力有效對(duì)沖壓力；中期看，若油價(jià)持續(xù)上行，龍頭或通過提價(jià)/提結(jié)構(gòu)/減少促銷費(fèi)用投放等方式將成本壓力向下游終端轉(zhuǎn)移，提價(jià)窗口有望臨近。
投資建議：原油大宗預(yù)期上漲影響有限，繼續(xù)重點(diǎn)推薦強(qiáng)α公司。近期飲料/餐供等板塊跌幅居前（成本端擔(dān)憂+淡季餐飲趨勢(shì)不確定），此前提及推薦的邊際變化板塊啤酒/乳制品股價(jià)漲幅持續(xù)向好。我們認(rèn)為：能源漲價(jià)先影響上游大宗再到下游產(chǎn)品，或直接影響PET/白砂糖/大豆等原料（近期成本端均略上行），短期公司可通過提前鎖價(jià)/使用庫存等方式對(duì)沖，中期可通過提價(jià)+結(jié)構(gòu)提升+減少促銷費(fèi)用等方式對(duì)沖，因而預(yù)計(jì)對(duì)食飲公司基本面短期影響有限。我們當(dāng)前投資思路為篩選“β向好賽道/有邊際變化賽道+α積極+享成本紅利+估值具備性價(jià)比”相關(guān)標(biāo)的，重點(diǎn)推薦：【東鵬飲料】【衛(wèi)龍美味】【巴比食品】【頤海國(guó)際】【安井食品】【西麥?zhǔn)称贰俊拘氯闃I(yè)】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)上行持續(xù)超預(yù)期；供過于求；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；需求疲軟；市場(chǎng)同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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