>> 交銀國際-華潤電力(0836.HK)2026年裝機節(jié)奏略為調(diào)整，以項目回報率為優(yōu)先考慮-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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2025年盈利略好于預(yù)期，分紅合乎預(yù)期。華潤電力2025年股東應(yīng)占利潤145億港元（同比+0.9%），優(yōu)于我們預(yù)期約5%，主要原因是新投產(chǎn)火電項目的購置專項設(shè)備享受所得稅抵免優(yōu)惠，期內(nèi)有效稅率同比下降2.7個百分點所致。期內(nèi)因燃料成本同比下降14%，公司火電核心利潤大增64.7%，另外，新能源并網(wǎng)裝機新增13.6GW（同比+75%），大幅超過去年10GW的目標(biāo)。唯折舊等成本上升及電價同比下降，導(dǎo)致新能源發(fā)電板塊核心利潤同比減少。公司2025年末期分紅每股0.771港元，分紅比率40%，符合管理層先前指引。
新能源裝機在十四五強勢收官，2026年裝機節(jié)奏有所緩和。2025年風(fēng)光限電率約為7.0%（同比+2.5個百分點），主因區(qū)域新能源集中投產(chǎn)與調(diào)節(jié)資源滯后，期內(nèi)風(fēng)電及光伏利用小時同比分別下降1%/8%。上網(wǎng)電量方面，期內(nèi)風(fēng)電及光伏同比分別下降10.5%/4.3%。公司仍預(yù)期在2026年風(fēng)/光利用小時有可能同比減少3-4%。另外，因去年新增裝機大超預(yù)期，管理層對2026年的新增裝機指引轉(zhuǎn)趨保守，預(yù)期風(fēng)光新增裝機為5.5GW（約3.5GW為風(fēng)電，余下為光伏），主要集中在消納能力、定價能力略有優(yōu)勢的中東部區(qū)域。
火電板塊容量電價的同比提升部分緩解電量電價的壓力?；痣姲鍓K方面，我們預(yù)期在去年回調(diào)幅度較大的情況下，動力煤價格在今年難有較大回調(diào)空間。然而，2026年各地煤電通過容量電價回收固定成本的比例從原有30%提升至不低于50%，管理層預(yù)期公司管理口徑下煤電容量電費收入有望同比增長約30億港元，將適度緩解電量電價下行的影響。裝機方面，目前公司有仙桃2×66萬千瓦供熱機組及宜昌35萬千瓦機組計劃分別在2026及2027年投產(chǎn)。
短期盈利仍有壓力，唯目前偏保守的發(fā)展策略有利中長期發(fā)展。我們認為2025年盈利因稅項減少造成較高基數(shù)，加上風(fēng)/光電價仍存下行幅度，2026年的盈利仍受一定壓力。目前管理層采較保守的發(fā)展方向，我們認為是出于項目回報率為優(yōu)先的考慮，有利于公司中長期的成長，對公司在成本端及內(nèi)部資源的運用有積極作用。目前預(yù)期公司仍在2026/27年保持5%以上的股息率，仍有一定吸引力。維持目標(biāo)價21.05港元及買入評級。
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