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◆事件：公司發(fā)布發(fā)布2025年年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.11億元，同比增長(zhǎng)16.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.59億元，同比增長(zhǎng)98.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.19億元，同比增長(zhǎng)108.74%。
　　◆營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。25H1公司新能源電池材料與服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.93億元，同比增長(zhǎng)20.69%；毛利率為32.93%，同比+5.73pct；鋰電設(shè)備、產(chǎn)業(yè)投資貿(mào)易管理及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.69/12.69億元，同比+21.24%/62.15%，毛利率分別為22.39%/3.14%，同比-2.28/+0.22pct。根據(jù)EVTank發(fā)布的《中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2026年）》，2025年全球鋰離子電池總體出貨量達(dá)到2.280.5GWh，同比增長(zhǎng)47.6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。2025年中國(guó)鋰離子電池出貨量達(dá)到1,888.6GWh，同比增長(zhǎng)55.5%，增速較2024年提升18.6個(gè)百分點(diǎn)，占全球出貨量的82.8%，占比繼續(xù)上行。公司在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)提質(zhì)增效等經(jīng)營(yíng)舉措，強(qiáng)化集團(tuán)內(nèi)各業(yè)務(wù)板塊的一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，密切配合核心客戶的研發(fā)需求與協(xié)同，新產(chǎn)品、新工藝與新質(zhì)產(chǎn)能不斷導(dǎo)入，有效捕捉并及時(shí)滿足高端客戶及儲(chǔ)能市場(chǎng)的增量需求，通過(guò)多元化的產(chǎn)品組合與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同賦能客戶，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。25年公司管理費(fèi)用率4.72%，同比+0.20pct，部分新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，相應(yīng)的薪酬費(fèi)用和資產(chǎn)折舊攤銷增加；為積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，公司持續(xù)加強(qiáng)銷售費(fèi)用精細(xì)化管控，銷售費(fèi)用率0.99%，同比-0.21pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.65%，同比+0.12pct，主要系報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)活動(dòng)在新產(chǎn)品和工藝方面的研發(fā)投入，相應(yīng)材料和人員費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.72%，同比+0.25pct，市場(chǎng)利率下行導(dǎo)致存款類產(chǎn)品收益減少等因素綜合導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。
　　◆核心業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)份額持續(xù)鞏固。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源電池材料與服務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入117.93億元（內(nèi)部抵消前）。膜材料及涂覆加工業(yè)務(wù)中，2025年公司涂覆加工量（銷量）達(dá)到109.42億m’，同比增加56.3%，約占全球新能源電池涂覆隔膜市場(chǎng)35.3%的份額，并已連續(xù)7年位于行業(yè)首位；2025年，公司基膜業(yè)務(wù)獲得重大突破，全年銷量達(dá)14.95億m2，同比增長(zhǎng)160.5%，國(guó)內(nèi)出貨量排名躍升至行業(yè)第六位，自給率有效提升。功能性材料方面，2025年P(guān)VDF及含氟聚合物銷量達(dá)到4.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)99.1%，在鋰電級(jí)PVDF市場(chǎng)份額超過(guò)30%；勃姆石和氧化鋁等涂覆材料受益于內(nèi)部涂覆需求量增加，以及下游客戶導(dǎo)入與起量等因素，全年出貨量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。負(fù)極材料方面，全年負(fù)極材料出貨量14.30萬(wàn)噸，同比增加8.1%；硅碳負(fù)極實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)電池客戶的量產(chǎn)出貨，經(jīng)營(yíng)情況取得改善。自動(dòng)化裝備與服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入45.69億元（內(nèi)部抵消前），同比增加21.2%，2025年新接訂單金額同比增加130.9%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；嘉拓智能于2025年12月正式在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，為進(jìn)一步強(qiáng)化其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)莫定了基礎(chǔ)。
　　◆新質(zhì)產(chǎn)能與全球布局并進(jìn)，成長(zhǎng)邊界持續(xù)拓寬。AET隔膜涂覆加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，四個(gè)生產(chǎn)基地同步啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)：四川卓勤高效寬幅濕法隔膜產(chǎn)線持續(xù)投用，單線基膜產(chǎn)出突破2億m/年，未來(lái)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)單線3億m’/年產(chǎn)能；東陽(yáng)光氟樹(shù)脂新增1萬(wàn)噸PVDF產(chǎn)能即將投產(chǎn)，2026年規(guī)劃實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)噸產(chǎn)能；四川紫宸人造石墨負(fù)極一體化工廠一期10萬(wàn)噸逐步投產(chǎn)，安徽紫宸一期年產(chǎn)400噸CVD沉積硅基負(fù)極進(jìn)入投產(chǎn)；嘉拓智能全年新接訂單量翻番，固態(tài)電池及釩電設(shè)備持續(xù)取得訂單，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成功掛牌；極片加工業(yè)務(wù)依托“材料+工藝+設(shè)備”協(xié)同布局，8GWh制漿和極片涂布產(chǎn)能投產(chǎn)，為海內(nèi)外客戶提供來(lái)料加工服務(wù)。公司近三年年均研發(fā)投入強(qiáng)度5.46%，積極布局固態(tài)電池關(guān)鍵材料和工藝設(shè)備，長(zhǎng)壽命、低膨脹、高能量密度人造石墨負(fù)極、CVD硅碳負(fù)極、5μm超薄高強(qiáng)度隔膜等新產(chǎn)品導(dǎo)入客戶市場(chǎng)，技術(shù)迭代與持續(xù)突破筑牢堅(jiān)實(shí)根基。在前期向歐洲等海外客戶成功交付產(chǎn)品與服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步開(kāi)拓海外新能源高增長(zhǎng)區(qū)域，完善海外服務(wù)體系，提升本地化響應(yīng)能力，海外市場(chǎng)交付增加；重點(diǎn)推進(jìn)在馬來(lái)西亞負(fù)極材料產(chǎn)能布局的探索，以滿足海外客戶的供應(yīng)多元化需求，設(shè)備方面重點(diǎn)開(kāi)發(fā)歐洲、北美、東南亞等新能源高增長(zhǎng)區(qū)域的客戶需求，通過(guò)設(shè)備安裝調(diào)試、運(yùn)維、供應(yīng)鏈支持等多種形式為海外電芯及材料企業(yè)提供服務(wù)。
　　◆投貴建議：公司是全球唯一實(shí)現(xiàn)涂覆隔膜“工藝、設(shè)備、材料”一體化產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的平臺(tái)型企業(yè)，依托“材料+工藝+設(shè)備”的平臺(tái)化協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在隔膜涂覆、功能性材料、負(fù)極材料及自動(dòng)化裝備等領(lǐng)域構(gòu)建了難以復(fù)制的核心壁壘，同時(shí)積極推進(jìn)全球化布局與新質(zhì)產(chǎn)能落地，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為30.45/40.39/52.01億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.43/1.89/2.43元/股，PE 22/17/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等。