>> 國信證券-華住集團(tuán)-S(01179.HK)經(jīng)營拐點(diǎn)再次驗證，龍頭份額擴(kuò)張與周期修復(fù)共振-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大小： |
246KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,楊玉瑩 |
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Q4收入超指引上限，業(yè)績增長環(huán)比提速，海外實現(xiàn)扭虧。2025Q4公司酒店營業(yè)額約281億元，同比增長18.4%；其中華住中國增長18.9%，增速環(huán)比Q3進(jìn)一步提升。Q4公司營收65.3億元，同比增長8.3%（超出此前指引2-6%上限）；歸母凈利潤11.7億元，較去年同期4900萬元低基數(shù)大幅改善；經(jīng)調(diào)整EBITDA 21.9億元，同比增長76.1%。其中，華住中國營收同比增長9.1%（超出此前指引3-7%上限），經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長24.9%；DH收入同比增長5.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA3.3億元，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略下同比已實現(xiàn)扭虧。
Q4整體與同店ADR同比均轉(zhuǎn)正，整體RevPAR逐季度修復(fù)。2025Q4華住中國混合RevPAR為226元，同比增長2.0（% Q1/Q2/Q3分別為-3.9%/-3.8%/-0.1%），實現(xiàn)逐季修復(fù)并最終轉(zhuǎn)正；其中ADR同比增長4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。Q4華住中國同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理疊加均衡量價策略顯成效；全年華住中國RevPAR為232元，同比-1.3%；其中ADR同比+0.2%至290元，OCC同比-1.2pct至80.0%。
門店擴(kuò)張強(qiáng)勁，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型深化驅(qū)動利潤率提升。2025年公司新開2444家酒店/關(guān)閉733家/凈增1711家，新開創(chuàng)新高。2025年末全球在營酒店12,858家/126.4萬間客房，其中華住中國12,740家；儲備店2,906家。2025年加盟收入同比增長23.1%至117億元，占總毛利潤比例提升至69（%同比+5pct），輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)推動盈利能力改善。公司2025年向股東回報約7.6億美元。
后續(xù)展望：份額提升、利潤率擴(kuò)張、股東回報邏輯持續(xù)驗證，短期周期改善助力業(yè)績彈性。公司預(yù)期2026年收入同比增長2%-6%（其中華住中國增長5%-9%），加盟收入同比增長12%-16%；預(yù)計新開2200-2300家，關(guān)閉600-700家；管理層預(yù)期2026年國內(nèi)RevPAR同比持平至微增。一方面，公司成長確定性持續(xù)鞏固，憑借產(chǎn)品升級（漢庭3.5及以上占比49%、全季4.0及以上占比82%）、收益管理優(yōu)化及下沉滲透（覆蓋城市增至1447個）有望持續(xù)兌現(xiàn)份額提升；并在輕資產(chǎn)化與中高端探索中實現(xiàn)利潤率擴(kuò)張，最終體現(xiàn)在積極股東回報。另一方面供需格局改善也有望體現(xiàn)在短期業(yè)績彈性釋放中。
風(fēng)險提示：宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，新品牌或海外拓展風(fēng)險等。
投資建議：結(jié)合國內(nèi)酒店行業(yè)供需邊際向好趨勢與公司突出的收益管理能力，我們上修2026-2027年RevPAR增速從+0.5%/+0.9%至+1.5%/+1.6%，疊加其海外業(yè)務(wù)盈利改善顯著，預(yù)計2026-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤為56.2/63.1億元（此前為51.7/58.6億元），新增2028年為70.7億元，對應(yīng)動態(tài)PE為20/18/16x。Q3以來國內(nèi)酒店周期改善逐步驗證，公司基于優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)有望展現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績彈性；而基于長線龍頭份額確定性提升、輕資產(chǎn)化利潤率向上以及積極股東回報，可給予估值溢價，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
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