>> 國信證券-卓越教育集團(tuán)(03978.HK)高股息重視股東回報，大灣區(qū)內(nèi)競爭優(yōu)勢望支撐增長韌性-260321
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光 |
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2025年公司收入、業(yè)績維持快速增長。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收19.04億元/+72.8%1；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤3.05億元/+57.9%。收入業(yè)績快速增長主要系素養(yǎng)教育板塊合規(guī)轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，同時公司優(yōu)質(zhì)的教學(xué)質(zhì)量與服務(wù)能力也為增長提供了堅實(shí)基礎(chǔ)。但另一方面公司經(jīng)調(diào)凈利潤要低于我們此前預(yù)期（3.4億元），分析系深圳、佛山市場競爭激烈，公司課程產(chǎn)品定價有所下滑。
分業(yè)務(wù)看，2025年綜合素養(yǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.02億元/+111.5%，成為增長核心引擎；輔導(dǎo)項(xiàng)目（主要為高中）實(shí)現(xiàn)收入2.23億元/+22.9%，需求旺盛、保持穩(wěn)健增長；全日制復(fù)習(xí)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入1.63億元/-21.1%，初中復(fù)讀受廣州普通高中擴(kuò)張影響。年內(nèi)公司報讀人次、續(xù)報率等運(yùn)營指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。
研發(fā)投入加大影響短期凈利率，總體成本費(fèi)用控制能力表現(xiàn)突出，2025年公司毛利率為45.4%，新開網(wǎng)點(diǎn)爬坡影響下同比微降0.9pct；費(fèi)用端，銷售開支收入占比為7.1%/+0.2pct，主要系業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致招生費(fèi)用相應(yīng)增加；行政開支收入占比為12.4%/-0.3pct，規(guī)模效應(yīng)下成本控制成效顯現(xiàn)；其他經(jīng)營開支收入占比為5.2%/+0.9pct，分析系“ALLINAI”戰(zhàn)略下加大相關(guān)投入。期內(nèi)歸母凈利率下滑1.5pct至15.8%，但綜合考慮公司2025年仍快速擴(kuò)張，凈利率保持在健康水平，已能體現(xiàn)公司較優(yōu)的成本費(fèi)用管控能力。
全面推進(jìn)“ALLINAI”戰(zhàn)略，三年分紅計劃持續(xù)兌現(xiàn)。一方面公司持續(xù)推進(jìn)“ALLINAI”戰(zhàn)略，以“鯨準(zhǔn)教”為載體，落地AI學(xué)伴、AI閱讀等成果，賦能個性化教學(xué)與運(yùn)營提效。另一方面，公司積極回報股東，公司董事會建議派發(fā)末期股息每股10.6分人民幣，連同中期股息，2025年全年累計派息1.81億元人民幣，分紅率約為60%最新市值對應(yīng)股息率（TTM）約7.9%；此外公司積極進(jìn)行股份回購，2025年回購金額累計約1700萬元。2026年，公司根據(jù)此前發(fā)布的三年派息計劃，將繼續(xù)派息凈利潤的70%回報股東。
投資建議：現(xiàn)階段深圳、佛山K12教培市場競爭仍較激烈，我們此次下調(diào)公司2026-27年凈利潤預(yù)測至3.6/4.2億（前值：4.2/5.2億元），并首次預(yù)測28年凈利潤4.8億元，對應(yīng)PE為7/6/5x。目前公司估值有所承壓，分析市場主要擔(dān)憂出生人口下滑、中高考改革及AI技術(shù)沖擊等遠(yuǎn)期不確定性，而近期公司收入增速受競爭影響階段性放緩，進(jìn)一步放大了這種擔(dān)憂。但考慮到大灣區(qū)中長期仍望享受人口紅利，同時公司區(qū)域內(nèi)品牌與教研優(yōu)勢顯著，我們看好公司業(yè)績中期維持穩(wěn)健增長。綜合以上積極因素，同時考慮到公司當(dāng)前股息率具備吸引力，維持“優(yōu)于大市”評級。若后續(xù)業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，看好公司估值中樞上移。風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；教師流失；競爭加劇等。
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