>> 國信證券-卓越教育集團(03978.HK)2025H1收入業(yè)績快速增長，分紅比例提高-250822
| 上傳日期： |
2025/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,張魯 |
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2025年上半年公司收入、業(yè)績維持快速增長。2025H1，公司實現(xiàn)營收9.17億元/+189%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤1.52億元/+179%。收入與業(yè)績表現(xiàn)均優(yōu)于此前盈利預(yù)告（預(yù)告期內(nèi)營收/凈利分別不低于8.5/1.4億元），受益于素質(zhì)教育產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量不斷提升、合規(guī)轉(zhuǎn)型后素養(yǎng)業(yè)務(wù)重新并表、市場開拓效果顯著。分業(yè)務(wù)看，2025H1綜合素養(yǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.23億元/+513%，輔導(dǎo)項目實現(xiàn)收入0.89億元/+18%，素養(yǎng)及輔導(dǎo)業(yè)務(wù)期內(nèi)報讀人次和續(xù)保率等各項指標創(chuàng)新高。全日制復(fù)習項目實現(xiàn)收入1.01億元/-18%，分析系省內(nèi)普通高中擴招，初四復(fù)讀需求承壓，但我們預(yù)計對高四復(fù)讀業(yè)務(wù)影響相對有限。
快速擴張的同時成本費用控制能力表現(xiàn)突出，研發(fā)等其他經(jīng)營開支略微影響歸母凈利率。2025H1公司毛利率為45.0%，同比持平；費用端，銷售開支收入占比為6.8%/-0.3pct；公司行政開支收入占比為12.5%/-0.4pct，成本控制成效初顯；其他經(jīng)營開支收入占比為5.9%/+1.4pct，分析系“ALLINAI”戰(zhàn)略下加大相關(guān)投入?？傮w來看，受其他經(jīng)營開支項目影響，期內(nèi)歸母凈利率略微下滑0.7pct至16.5%，但綜合考慮公司目前處于快速擴張階段，凈利率保持在可控范圍內(nèi)，已能體現(xiàn)公司較優(yōu)的成本費用管控能力。
合同負債同比增長28%，人才儲備支撐持續(xù)成長。截至2025年上半年末，公司賬上合同負債為5.87億元/+28.2%，員工總數(shù)從3072人增至3592人。
全面推進“ALLINAI”戰(zhàn)略，三年分紅計劃持續(xù)兌現(xiàn)。一方面公司積極打造人工智能課程，培養(yǎng)學生使用AI工具能力，另一方面公司將AI技術(shù)廣泛應(yīng)用于經(jīng)營各個環(huán)節(jié)，助力降本增效。此外，公司本次宣派中期股息每股10.7分人民幣，總金額為9075萬元，分紅率約為60%（2024年分紅率約50%），三年分紅計劃持續(xù)兌現(xiàn)。假設(shè)末期維持該派息政策，則對應(yīng)股息率約為4.4%。
風險提示：政策及輿論風險；教師流失；競爭加?。蝗罩茦I(yè)務(wù)需求下滑等。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。2025年上半年度公司憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、服務(wù)及口碑積累，期內(nèi)規(guī)模持續(xù)快速擴張的同時，續(xù)報率等運營指標屢創(chuàng)新高，收入及業(yè)績維持快速增長?？紤]到下半年度課程交付更集中，歸母凈利率有望環(huán)比提升，且中長期看AI技術(shù)也有望賦能降本增效。我們預(yù)計2025-27年歸母凈利潤3.4/4.2/5.2億元（上調(diào)幅度3/5/7%），同比增速為76%/24%/24%，最新市值對應(yīng)PE為12/10/8x。當前K12教培行業(yè)經(jīng)歷快速修復(fù)后增速自然放緩、市場越發(fā)注重盈利質(zhì)量和股東回報，公司區(qū)域內(nèi)競爭優(yōu)勢突出、發(fā)展戰(zhàn)略清晰，并逐步提升分紅率回報股東，質(zhì)地及估值性價比均突出，維持“優(yōu)于大市”評級。
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