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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)處于預(yù)告中樞
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入約19.04億元，同比增長(zhǎng)72.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.02億元，同比增長(zhǎng)57.3%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞。公司業(yè)績(jī)高增主要受益于綜合素養(yǎng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，全年課時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)106%，整體課時(shí)單價(jià)同比增長(zhǎng)2.5%。
　　素質(zhì)教育業(yè)務(wù)高增，AI賦能初顯成效
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，綜合素質(zhì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)15.02億元，同比增長(zhǎng)111.5%，全日制復(fù)習(xí)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)1.63億元，同比下滑21.1%，輔導(dǎo)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)2.23億元，同比增長(zhǎng)22.9%。素質(zhì)教育業(yè)務(wù)保持高增，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力；全日制業(yè)務(wù)有所下滑，主要由于整體市場(chǎng)的萎縮。公司通過(guò)AI賦能業(yè)務(wù)，圍繞教學(xué)個(gè)性化賦能與運(yùn)營(yíng)全鏈路提效兩大方面，在教學(xué)端發(fā)布AI學(xué)伴、AI閱讀等產(chǎn)品，在運(yùn)營(yíng)端上線(xiàn)AI診斷工具、AI銷(xiāo)售伙伴等工具，持續(xù)提升賦能教學(xué)質(zhì)量和效率。
　　毛利率略有下滑，分紅持續(xù)兌現(xiàn)
　　2025年，公司毛利率為45.4%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新教師招聘、新網(wǎng)點(diǎn)布局，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素影響。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.13%/12.43%/5.23%，分別同比+0.23/-0.3/+0.97個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率增加主要是招生和市場(chǎng)推廣投入增加，研發(fā)費(fèi)用率增加主要是AI相關(guān)產(chǎn)品的投入。此外，公司重視股東回報(bào)，派息比例逐年提升。2024-2026年分紅比例分別為50%、60%、70%，2025年股息率已超7%。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.78港元/股
　　公司持續(xù)提升廣州本部的市占率，同時(shí)拓展佛山、深圳等地，長(zhǎng)期仍有較大增長(zhǎng)空間，且當(dāng)前股息率具吸引力，26年股息率預(yù)計(jì)達(dá)10%?？紤]到短期受到競(jìng)爭(zhēng)影響，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.38/3.81/4.35億元，同比增長(zhǎng)12.0%/12.8% /14.3%，給予26年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.78港元/股，有83.4%上漲空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　 【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　2.監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；
　　3.行業(yè)參培人數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。