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事件：3月20日，東方財(cái)富發(fā)布2025年年報(bào)，2025公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入160.7億元/yoy+38.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤120.8億元/yoy+25.8%，加權(quán)平均ROE 14.03%，同比+1.39pct。其中，4Q25單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入44.8億元/yoy+4.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.0億元/yoy-16.3%。
　　市場交投活躍驅(qū)動公司2025業(yè)績穩(wěn)健。1）從收入拆分來看，2025公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）、利息凈收入（兩融為主）、營業(yè)收入（基金代銷、軟件業(yè)務(wù)為主）分別為91.0、34.4、35.3億元，同比+48.9%、+44.3%、+13.6%。2）單四季度看，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)略承壓，4Q25手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、利息凈收入、營業(yè)收入分別為24.6、10.3、9.9億元，同比-3.8%、+17.7%、+13.9%。
　　經(jīng)紀(jì)及兩融業(yè)務(wù)：兩融市占率穩(wěn)中略升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司市占率略下行，2025年實(shí)現(xiàn)股基交易額38.46萬億元，市占率3.80%，同比0.29pct。公司互聯(lián)網(wǎng)券商平臺優(yōu)勢仍在，據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2025年東方財(cái)富APP平均月活1743萬，同比+8.0%，穩(wěn)居行業(yè)第二，流量護(hù)城河有望支撐公司市占率鞏固。兩融業(yè)務(wù)方面，2025年末公司融出資金規(guī)模808.5億元，同比+37.4%，市占率3.18%，同比+0.02pct維持穩(wěn)健，相較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率仍有提升空間。
　　基金業(yè)務(wù)：收入增長穩(wěn)健，保有量市占率仍列行業(yè)第三?；痄N售方面，2025年實(shí)現(xiàn)金融電子商務(wù)服務(wù)收入31.8億元，同比+12.0%，具體來看，公司全年實(shí)現(xiàn)基金銷售額2.6萬億元，同比+38.5%，其中非貨幣基金銷售額1.6萬億元，同比+45.5%。基金保有規(guī)模方面，2025年末東財(cái)系（天天基金+東方財(cái)富）合計(jì)股混保有規(guī)模4606億元，同比+15.4%，市占率同比-0.28pct至4.73%；其中天天基金股混保有量市占率4.11%，同比0.27pct，仍穩(wěn)居行業(yè)第三。展望后續(xù)，基金銷售改革正式落地，短期將拖累公司基金業(yè)務(wù)收入，中長期隨天天基金深化科技驅(qū)動，改革影響加速中小代銷機(jī)構(gòu)出清，公司作為基金代銷頭部機(jī)構(gòu)收入有望穩(wěn)健。
　　自營投資：債市波動拖累投資收益。2025年公司實(shí)現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入（含匯兌）23.7億元，同比-29.3%，主要系2025年債市波動，公司固收投資收益表現(xiàn)承壓。2026年以來債市相對平穩(wěn)，公司投資業(yè)務(wù)收入有望修復(fù)。
　　投資分析意見：維持“強(qiáng)烈推薦”評級，25年利潤增速略低于預(yù)期主要受固收投資拖累，26年業(yè)績?nèi)匀豢春媒煌痘钴S度提升帶來的經(jīng)紀(jì)與兩融利息收入增長。預(yù)計(jì)26-28E東方財(cái)富歸母凈利潤分別為149.1、163.2、171.8億元，同比+23%、+9%、+5%；當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)26-28E動態(tài)PE為23倍、21倍、20倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公募基金大規(guī)模凈贖回；基金銷售端改革影響超預(yù)期；市場流動性不及預(yù)期。