>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)行業(yè)周報(bào)：國(guó)內(nèi)煤價(jià)吹響全面反攻號(hào)角--終如愿-260322
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行情回顧（2026.3.16~2026.3.20）：
中信煤炭指數(shù)4451.82點(diǎn)，下跌2.05%，跑贏滬深300指數(shù)0.14pct，位列中信板塊漲跌幅榜第4位。
本周煤炭市場(chǎng)兩個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象。
現(xiàn)象一：動(dòng)力煤價(jià)格止跌，并開(kāi)啟逆季節(jié)性上行。
上周周報(bào)，我們強(qiáng)調(diào)“短期，國(guó)內(nèi)煤價(jià)延續(xù)季節(jié)性弱勢(shì)，符合預(yù)期，但勿慮，其調(diào)整空間十分有限”。一方面，印尼RKAB政策導(dǎo)致其未來(lái)產(chǎn)量面臨巨大的不確定性，海外價(jià)格已然步入上行周期；一方面，美伊沖突雖對(duì)煤炭直接影響較小，但受油氣價(jià)格大幅上漲影響，煤代油、煤代氣需求激增，噸煤成本、海運(yùn)費(fèi)亦被動(dòng)抬升，間接對(duì)煤價(jià)形成明顯拉動(dòng)。在進(jìn)口煤價(jià)格高企的背景下，部分終端預(yù)期轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤招標(biāo)，后續(xù)內(nèi)貿(mào)需求有望逐步釋放，對(duì)市場(chǎng)形成支撐，本輪下行空間十分有限。
早在3月8日的周報(bào)《煤代油、煤代氣、成本升，價(jià)格上漲邏輯強(qiáng)化，少博弈多重視》中，我們便指出“美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致航運(yùn)、原油、LNG、甲醇等化工品價(jià)格暴漲。疊加印尼減產(chǎn)的背景，進(jìn)一步強(qiáng)化了煤價(jià)上漲邏輯，打開(kāi)了煤價(jià)漲價(jià)天花板”。近期，美伊沖突仍在持續(xù)發(fā)酵，并呈現(xiàn)擴(kuò)大化跡象，國(guó)際原油、LNG價(jià)格持續(xù)走高，并帶動(dòng)國(guó)際煤價(jià)不斷上行。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)尚處季節(jié)性淡季，但在進(jìn)口煤倒掛幅度進(jìn)一步加大背景下，進(jìn)口數(shù)量預(yù)期面臨下降，淡季累庫(kù)不及預(yù)期或?yàn)榇蟾怕适录?，為?yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性，部分終端提前開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)，并轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)采購(gòu)。此外，如上周周報(bào)所述“化工暴漲致煤化工盈利劇增，煤化工企業(yè)加大生產(chǎn)負(fù)荷，一定程度上支撐淡季需求”。因此，在地緣沖突持續(xù)，導(dǎo)致進(jìn)口量收縮疊加煤化工需求高增背景下，煤價(jià)淡季不淡正變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，且隨著沖突時(shí)間越長(zhǎng)，煤價(jià)上漲動(dòng)力越強(qiáng)，我們依然認(rèn)為煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。
現(xiàn)象二：本周五夜盤(pán)，焦煤主力合約增倉(cāng)大漲8.7%，領(lǐng)跑?chē)?guó)內(nèi)商品。
其背后所反映的邏輯并非單純焦煤自身的供需驅(qū)動(dòng)，更多在于地緣沖突持續(xù)發(fā)酵背景下，能源成本上升后的替代效應(yīng)（國(guó)內(nèi)低成本替代海外高成本），煤化工的傳導(dǎo)效應(yīng)（焦煤制焦炭過(guò)程中焦?fàn)t煤氣制化工副產(chǎn)品利潤(rùn)大增）以及動(dòng)力煤逆季節(jié)性上漲下的催化。當(dāng)前多數(shù)商品均處地緣沖突主導(dǎo)能源價(jià)格抬升階段，焦煤亦不例外，在局勢(shì)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解前，其價(jià)格便易漲難跌。
此外，我們一直強(qiáng)調(diào)本輪交易的核心在于海外，即海外市場(chǎng)出現(xiàn)“黑天鵝”事件，海外價(jià)格暴漲，國(guó)內(nèi)煤價(jià)想象空間才有望徹底打開(kāi)。目前，市場(chǎng)正延此路徑演繹中，我們認(rèn)為本輪煤價(jià)上漲總體或分三個(gè)階段演繹：
階段一：印尼減產(chǎn)奠定煤價(jià)上行基礎(chǔ)。
階段二：美伊沖突導(dǎo)致煤代油、煤代氣需求激增，強(qiáng)化上行邏輯以及上漲斜率。
階段三：部分煤炭生產(chǎn)國(guó)或因柴油緊缺，被動(dòng)減產(chǎn)/停產(chǎn)，加劇供需矛盾。
年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。
自3月初美伊沖突以來(lái)，油氣價(jià)格暴漲，多數(shù)國(guó)內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點(diǎn)已普遍上漲超30%，國(guó)內(nèi)煤化工盈利明顯增厚。我們提出重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的兗礦能源、廣匯能源、中煤能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)等。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
本周，動(dòng)力煤價(jià)格結(jié)束調(diào)整，開(kāi)啟逆季節(jié)性上行；焦煤市場(chǎng)情緒隨之改善，價(jià)格穩(wěn)中有升。截至3月20日，北港動(dòng)煤報(bào)收737元/噸，周環(huán)比+1元/噸；CCI柳林低硫主焦1450元/噸，周環(huán)比+10元/噸。
動(dòng)力煤方面，價(jià)格如期止跌，開(kāi)啟逆季節(jié)性上行，仍堅(jiān)信煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。供應(yīng)方面，主產(chǎn)區(qū)個(gè)別煤礦因井下問(wèn)題暫停生產(chǎn)，部分前期產(chǎn)量較少的煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)，監(jiān)測(cè)點(diǎn)煤礦產(chǎn)能利用率小幅上升，目前大部分煤礦生產(chǎn)正常，供應(yīng)穩(wěn)定。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率92%，周環(huán)比上升1.9pct。需求方面，由于前期煤價(jià)下行，內(nèi)貿(mào)低卡煤已接近長(zhǎng)協(xié)價(jià)格水平，且與進(jìn)口煤倒掛幅度不斷加大，部分終端及投機(jī)用戶詢盤(pán)、采購(gòu)積極性有所提升，在國(guó)際地緣沖突持續(xù)發(fā)酵背景下，貿(mào)易商多看好后市并開(kāi)始挺價(jià)，其共同支撐價(jià)格止跌，并在淡季開(kāi)啟逆季節(jié)性上行。
上周周報(bào)，我們強(qiáng)調(diào)“短期本輪煤價(jià)下行空間十分有限，待給市場(chǎng)一定時(shí)間消化此前煤價(jià)漲幅后，中長(zhǎng)期而言煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊”，本周煤價(jià)止跌并逆季節(jié)性回升，我們?nèi)跃S持上述觀點(diǎn)。
早在3月8日的周報(bào)《煤代油、煤代氣、成本升，價(jià)格上漲邏輯強(qiáng)化，少博弈多重視》中，我們便指出“美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致航運(yùn)、原油、LNG、甲醇等化工品價(jià)格暴漲。疊加印尼減產(chǎn)的背景，進(jìn)一步強(qiáng)化了煤價(jià)上漲邏輯，打開(kāi)了煤價(jià)漲價(jià)天花板”。近期，美伊沖突仍在持續(xù)發(fā)酵，并呈現(xiàn)擴(kuò)大化跡象，國(guó)際原油、LNG價(jià)格持續(xù)走高，并帶動(dòng)國(guó)際煤價(jià)不斷上行。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)尚處季節(jié)性淡季，但在進(jìn)口煤倒掛幅度進(jìn)一步加大背景下，進(jìn)口數(shù)量預(yù)期面臨下降，淡季累庫(kù)不及預(yù)期或?yàn)榇蟾怕适录?，為?yīng)
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