>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-260322
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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pdf 共45頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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棕櫚油：基本面改善有限，跟漲逐漸乏力
豆油：美豆驅(qū)動(dòng)不足，豆系高位回調(diào)
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中東地緣局勢升溫仍是本周棕櫚走勢的主導(dǎo)因素，同時(shí)隨著中國進(jìn)口利潤的打開及印度進(jìn)口利潤的惡化，不論是5-9月差還是棕櫚油05合約單邊的跟漲都呈現(xiàn)出一定停滯，對于產(chǎn)地報(bào)價(jià)跟漲乏力可能暗示的基本面修復(fù)速度壓制著油脂向上的投機(jī)情緒，最終棕櫚油在上周末禁止出口的傳言的刺激下，周一盤中價(jià)格破萬后回落，周跌幅0.59%，多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢。
豆油：伊朗局勢緊張極速推高能源價(jià)格，并通過直接的成本推動(dòng)效應(yīng)輻射至國內(nèi)豆系成本端，但中美元首會(huì)見因戰(zhàn)局影響推遲，南美大豆收割天氣轉(zhuǎn)好，美豆周內(nèi)表現(xiàn)疲軟，豆油周跌0.92%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：超越于農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部基本面的要素，主線仍是戰(zhàn)爭溢價(jià)、降息邏輯變化與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性間的博弈，雖然市場多用生柴做基本面上解釋和連接的橋梁，但此時(shí)我們認(rèn)為基本面數(shù)據(jù)對行情的解釋力是驟降的。對于棕櫚生柴用量的提升，由于印尼生柴運(yùn)行體系與歐美存在較大差異，摻混段很難實(shí)現(xiàn)在柴油進(jìn)口不足時(shí)對柴油的替代，即40%的摻混比例難以人為提高，另外甲醇庫存持續(xù)消耗限制了生產(chǎn)利潤的主動(dòng)打開對于開機(jī)率的轉(zhuǎn)化，同時(shí)考慮到柴油價(jià)格高位對月度需求形成的抑制，因此月度級別上最多產(chǎn)生3-4月每月15萬噸的額外需求，但馬來國內(nèi)消費(fèi)及出口會(huì)再次出現(xiàn)對歐洲能源斷檔后不得不轉(zhuǎn)向植物油尋求危機(jī)的提振效果，同時(shí)長期POGO價(jià)差低位的條件下B50的提前實(shí)施亦值得期待，給到2027年故事的續(xù)寫；產(chǎn)量端上看，遠(yuǎn)月的厄爾尼諾未來再論，當(dāng)下化肥及相關(guān)要素價(jià)格的抬升，對于棕櫚來說不僅僅是成本的提升，也是對于去年四季度化肥用量增多影響下豐產(chǎn)邏輯的降溫。考慮到1-2月產(chǎn)量已經(jīng)順利下降，去年降雨偏少導(dǎo)致4-5月產(chǎn)量不及預(yù)期的潛在驅(qū)動(dòng)可能在增大，這也是我們偏向于在地緣風(fēng)險(xiǎn)下降前維持做多思路的原因。從棕櫚的現(xiàn)實(shí)基本面上看，最大的掣肘是3-4月南美豆油報(bào)價(jià)有利，印度CPO進(jìn)口利潤及精煉利潤太差而庫存又不夠低，很可能維持3-5月極低的進(jìn)口量，極限到6月才出來掃貨，當(dāng)下產(chǎn)地報(bào)價(jià)跟漲乏力以至于給到中國進(jìn)口利潤，印馬價(jià)差處于歷史低位，很難看到印尼庫存真的偏緊，整體的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)其實(shí)不算好。雖然我們?nèi)匀徽J(rèn)為預(yù)期炒作與風(fēng)偏情緒為當(dāng)前主旋律，但我們期待戰(zhàn)爭溢價(jià)消退油價(jià)回落后，如果齋月產(chǎn)量恢復(fù)及去庫速度偏慢，在4-5月能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，給印度進(jìn)口利潤一定修復(fù)的空間促使印度進(jìn)入備貨周期，可能棕油價(jià)格能夠完成再一次筑底，進(jìn)入自身的基本面引領(lǐng)上漲周期并進(jìn)入2027年題材多多的油脂年。最后，短期戰(zhàn)爭溢價(jià)及多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢，注意倉位及風(fēng)控操作。
豆油：美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性價(jià)比已經(jīng)打平，甚至即將與中國30.5%關(guān)稅下的成本打平，因此美豆油后續(xù)上漲因素切換至RVO超預(yù)期利多的政策情緒刺激及原油價(jià)格的進(jìn)一步上行，基本面的修復(fù)已經(jīng)進(jìn)入尾聲，北美豆油-馬棕-南美豆油之間的價(jià)差或?qū)⒅鸩较蛑虚g回歸，RVO的公布有較大概率繼續(xù)推遲，可逐步減倉以應(yīng)對波動(dòng)放大的風(fēng)險(xiǎn)。前期缺水的巴西南部地區(qū)有望迎來降水，有助于緩解前期干旱造成的損失。阿根廷未來兩周降水正常略偏多，未來兩周南美洲產(chǎn)區(qū)天氣有利于作物生長。全球大豆推算仍高庫存，美豆成本端上方有壓力，關(guān)注后續(xù)中美貿(mào)易磋商結(jié)果，如果采購美豆那么巴西貼水將有較大讓利需求，暫時(shí)榨利不算差的情況下貼水尚無踩踏的驅(qū)動(dòng)，對印度的豆油出口或成為豆棕價(jià)差的托底，但單邊表現(xiàn)上5月到港壓力和豆油高庫存下的上漲空間預(yù)計(jì)有限。
整體來看，棕櫚油整體的現(xiàn)實(shí)結(jié)構(gòu)其實(shí)不算好，雖然我們?nèi)匀徽J(rèn)為預(yù)期炒作與風(fēng)偏情緒為當(dāng)前主旋律，但我們更期待戰(zhàn)爭溢價(jià)消退油價(jià)回落后，如果齋月產(chǎn)量恢復(fù)及去庫速度偏慢，在4-5月能夠給到一個(gè)合適的壓力釋放期，給印度進(jìn)口利潤一定修復(fù)的空間促使印度進(jìn)入備貨周期，可能棕油價(jià)格能夠完成再一次筑底，進(jìn)入自身的基本面引領(lǐng)上漲周期并進(jìn)入2027年題材多多的油脂年。最后，短期戰(zhàn)爭溢價(jià)及多頭情緒仍在，關(guān)注能源漲勢，注意倉位及風(fēng)控操作。。
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