>> 東吳證券-帝科股份(300842)2025年年報點評：銀價波動影響短期業(yè)績，光伏賤金屬化+北美擴(kuò)產(chǎn)帶動增長、發(fā)展存儲第二曲線-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
538KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,徐鋮嶸 |
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事件：公司25年營收180億，同增17.56%，歸母凈利-2.76億，同降177%，扣非歸母1.63億，同降62.8%；25Q4公司營收53.22億，同增38.6%/21.4%，歸母凈利-3.06億，同降556%/環(huán)降658%，扣非歸母0.37億，同比+16.76%/3.41%。
銀點波動影響業(yè)績、高銅漿加速導(dǎo)入：25年公司光伏漿料銷售1829.16噸，同降10.23%；其中TPC漿料銷售1750.93噸，占比95.72%；Q4漿料銷491.8噸，環(huán)增7.5%/同增7.8%。25Q4毛利率約12.2%，環(huán)增約1.1pct，主要受銀價升高、漿料價格提升影響；但公司期貨套保和白銀租賃虧損造成投資凈收益虧2.4億+公允價值變動虧2.27億。公司高銅漿加速導(dǎo)入，戰(zhàn)略客戶20gw升級持續(xù)進(jìn)行中，其余頭部客戶亦在戰(zhàn)略驗證中，26年預(yù)計實現(xiàn)百噸級+出貨。公司在美國市場已開線電池實現(xiàn)供應(yīng)，與新增北美客戶基于NDA下持續(xù)對接，有望實現(xiàn)份額最大化。
大力發(fā)展存儲第二主業(yè)、26年有望高增：公司25年收購江蘇晶凱股權(quán)，拓展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。25年存儲營收近5億元，銷售約2kw顆，扣除股權(quán)激勵費(fèi)用利潤近1.4億；預(yù)計26年收入增速不低于200%，預(yù)計出貨3-5kw顆，較25年實現(xiàn)高速增長。持續(xù)加大投入，力爭未來2-3年成為國內(nèi)領(lǐng)先的第三方DRAM模組企業(yè)。
費(fèi)用有所提升、經(jīng)營現(xiàn)金改善：公司25年期間費(fèi)用11.4億元，同30%，費(fèi)用率6%，同0.6pct，其中Q4期間費(fèi)用3.77億，費(fèi)用率6.2%，環(huán)比+0.9pct；25Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流6.18億元，較q3提升63%；25年末存貨8.9億元，較Q3提升1.1億。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司大力發(fā)展存儲第二主業(yè)且高銅漿出貨預(yù)期向好，同時結(jié)合前期銀價波動及費(fèi)用略有上升等因素的綜合影響，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為4.9/5.9/7.3億元（26-27年前值為4.1/5.8億元），同比+278%/+20%/+24%；基于公司高銅漿量產(chǎn)推進(jìn)、并購協(xié)同及新業(yè)務(wù)拓展帶動成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料上漲超預(yù)期、需求增長不及預(yù)期、競爭加劇等。
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