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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收118.72億元，同比+18.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.12億元(扣非10.45億元)，同比+33.95%（扣非同比+37.18%）。
　　盈利能力穩(wěn)中有升，有息負(fù)債低、現(xiàn)金流較好。報(bào)告期公司銷售毛利率、凈利率分別為25.17%、9.33%，同比分別提升0.33PCT、1.11PCT；報(bào)告期公司ROE(加權(quán))10.58%，YOY+0.45PCT。報(bào)告期，有息負(fù)債率僅16.57%，處于較低水平；公司經(jīng)現(xiàn)凈額16.18億元，同比減少25.67%，仍處于較好水平。
　　環(huán)保裝備：毛利率提升、在手訂單充足。報(bào)告期公司環(huán)保設(shè)備制造收入83.33億元，同比-2.83%；毛利率28.05%，YOY+3.46PCT，我們判斷環(huán)保裝備毛利率的提升主要得益于盈利能力更強(qiáng)的電力領(lǐng)域銷售占比提升。2025年公司新增環(huán)保裝備合同102.58億，其中電力行業(yè)占比61.98%。報(bào)告期末，公司在手訂單188.90億，訂單儲(chǔ)備充足，公司環(huán)保業(yè)務(wù)整體穩(wěn)中向好。
　　綠電及儲(chǔ)能：業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)期。報(bào)告期公司新能源業(yè)務(wù)收入25.27億元，YOY+488.16%；毛利率18.21%，YOY-10.16PCT，報(bào)告期公司儲(chǔ)能、綠電業(yè)務(wù)均大幅放量，毛利率下降主要是毛利率較低的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)以及綠電新投產(chǎn)項(xiàng)目盈利能力差異所致。報(bào)告期末，公司已投運(yùn)綠電裝機(jī)1.2GW,麻米措、剛果金等重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；新建第三條儲(chǔ)能產(chǎn)線已于26年2月投產(chǎn)，電芯總產(chǎn)能提升至13GWh。隨著產(chǎn)能釋放，公司新能源持續(xù)高增長(zhǎng)可期。
　　電動(dòng)礦卡：打開新成長(zhǎng)空間。圍繞紫金礦業(yè)“雙碳”戰(zhàn)略，公司聚焦電動(dòng)礦卡機(jī)遇，已下線并交付首臺(tái)LK220E電動(dòng)礦卡，并與巨龍銅業(yè)簽訂首批合同。目前，公司正推進(jìn)更大噸位LK350E電動(dòng)礦卡、無人駕駛LK110EI電動(dòng)礦卡等相關(guān)項(xiàng)目的研發(fā)及市場(chǎng)拓展。電動(dòng)礦卡有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)14.03、16.24、18.93億元，對(duì)應(yīng)PE16.31x、14.09x、12.09x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放、優(yōu)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)