>> 銀河期貨-國債期貨周報(bào)：資金偏松，曲線趨陡-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
沈忱 |
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【綜合分析】
邏輯梳理：數(shù)據(jù)方面，本周公布的1-2月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善明顯，但統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化后，內(nèi)需增速絕對(duì)值仍顯偏低，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅分別+1.8%、+2.8%。結(jié)合此前公布的外貿(mào)、金融等宏觀指標(biāo)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為外需顯著偏強(qiáng)是年初基本面改善的主要驅(qū)動(dòng)。1-2月稅收同比+0.1%，小幅轉(zhuǎn)正。在市場(chǎng)對(duì)本輪主要受外部輸入性因素驅(qū)動(dòng)的價(jià)格修復(fù)尚有一定爭(zhēng)議的情況下，后續(xù)稅收收入、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)能否跟隨工業(yè)品價(jià)格同步上行是檢驗(yàn)PPI成色的重要維度。高頻數(shù)據(jù)方面，本周化工行業(yè)開工率顯示能源供給受阻給國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)帶來的擾動(dòng)整體暫相對(duì)可控。與此同時(shí)，港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量有所反彈，同比增幅重新走闊，指向當(dāng)前外需或依舊偏暖。地產(chǎn)銷售量環(huán)比季節(jié)性走高，但價(jià)格方面亮點(diǎn)不多，二手房“以價(jià)換量”可能仍在延續(xù)。
流動(dòng)性方面，本周稅期走款與政府債券發(fā)行放量對(duì)資金面的擾動(dòng)較為有限，回購利率低位窄幅波動(dòng)，同業(yè)存單利率繼續(xù)小幅下行。周三央行黨委擴(kuò)大會(huì)議上再度強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)定維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，從這個(gè)角度上看，后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性仍有望維持在偏松水平。不過，若外部供給沖擊時(shí)間拉長(zhǎng)，并持續(xù)推升價(jià)格指標(biāo)，我們認(rèn)為仍不能完全排除央行流動(dòng)性管理重回階段性緊平衡的可能性。
本周期債盤面表現(xiàn)分化，市場(chǎng)資金面低位窄幅波動(dòng)疊加輸入性通脹擔(dān)憂繼續(xù)發(fā)酵，配置資金青睞中短端套息策略導(dǎo)致國債收益率曲線進(jìn)一步陡峭化，其中30Y-7Y期限利差升至69bp上方，處于近十年較高分位數(shù)水平。短期來看，單邊我們暫維持此前觀點(diǎn)不變，債市走強(qiáng)缺少實(shí)質(zhì)性利多驅(qū)動(dòng)，但低位窄幅波動(dòng)的資金價(jià)格、權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)一般以及相對(duì)偏弱的內(nèi)需對(duì)債市也構(gòu)成一定支撐，操作上建議觀望為主。曲線方面，近期斜率變化指向國內(nèi)市場(chǎng)似乎更多定價(jià)逐步復(fù)蘇而非發(fā)生滯漲，因此走勢(shì)與美債“熊平”截然相反。但考慮到當(dāng)前長(zhǎng)端斜率已較為陡峭，而復(fù)蘇兌現(xiàn)或滯漲發(fā)生均有可能驅(qū)動(dòng)曲線斜率重新平坦，操作上建議投資者或可考慮“左側(cè)”輕倉嘗試做空30Y-7Y期限利差交易。
【策略推薦】
1.單邊：暫觀望為主
2.套利：輕倉嘗試做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）
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