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公司發(fā)布2025年年度報告。2025年實現(xiàn)營業(yè)收入126.4億元，同比+40.0%，歸母凈利潤30.8億元，同比+74.7%，扣非歸母凈利潤30.6億元，同比+79.9%。2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，環(huán)比+18.5%，歸母凈利潤10.2億元，環(huán)比+7.7%，扣非歸母凈利潤10.3億元，環(huán)比+12.9%。
　　公司籌劃重大股權(quán)變更。公司于2026年3月18日晚間收到控股股東、實際控制人李金陽女士通知，李金陽女士及其一致行動人正在籌劃將所持公司股份進行轉(zhuǎn)讓的重大事項，可能導(dǎo)致公司實際控制人發(fā)生變更。
　　黃金板塊：金星瓦薩成本承壓。
　　量：2025年實現(xiàn)產(chǎn)量14.5噸，同比-4.3%，銷量14.4噸，同比-5.1%，2025Q4實現(xiàn)產(chǎn)量3.8噸，同比-0.6噸，環(huán)比-0.15噸，實現(xiàn)銷量3.78噸，同比-0.49噸，環(huán)比-0.13噸。
　　價：2025Q4黃金銷售均價941元/克，環(huán)比+160元/克。
　　成本：2025年公司整體銷售成本326元/克，同比+47元/克；國內(nèi)礦山銷售成本180元/克，同比+23元/克；萬象礦業(yè)銷售成本1472美元/盎司，同比-25美元/盎司；金星瓦薩銷售成本1860美元/盎司，同比+556美元/盎司。2025Q4公司整體銷售成本322元/克，環(huán)比-18元/克。
　　業(yè)績：2025年礦產(chǎn)金收入113億元，占比90%，毛利66億元，占比100%。
　　其他板塊經(jīng)營情況：
　　2025年實現(xiàn)電解銅產(chǎn)量6755噸，同比+9.1%，銷量6870噸，同比+9.5%，實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，毛利-2億元；銅精粉產(chǎn)量3160噸，同比+129%，銷量3122噸，同比+124%，實現(xiàn)營業(yè)收入7219萬元，毛利5843萬元；鉛精粉產(chǎn)量3680噸，同比-9.2%，銷量3765噸，同比-8.4%，實現(xiàn)營業(yè)收入5295萬元，毛利3489萬元；鋅精粉產(chǎn)量29518噸，同比+98%，銷量29474噸，同比+92%，實現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，毛利7587萬元；稀土產(chǎn)品產(chǎn)量999噸，實現(xiàn)營業(yè)收入1.44億元，毛利-2563萬元。
　　2026年指引：預(yù)計黃金產(chǎn)量14.7噸，同比+1.3%，電解銅產(chǎn)量1.1萬噸，同比+63%。
　　投資建議：考慮2026年金價上漲，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為161/194/214億元，歸母凈利潤分別為51.4/58.0/60.1億元，對應(yīng)PE分別為15.1/13.4/12.9倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期，金屬價格波動，測算誤差風(fēng)險等。