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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.6億元（yoy+11.5%）；歸母凈利潤(rùn)4.2億元（yoy-13.1%）；Non-IFRS凈利潤(rùn)7.0億元（yoy+12.2%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA 8.4億元（yoy+8.5%）。截至2025年末，公司平臺(tái)注冊(cè)用戶達(dá)1.62億，12個(gè)月交易用戶達(dá)2840萬（yoy+17.7%），途虎工場(chǎng)店總數(shù)達(dá)8008家，全年凈增門店1134家。
　　門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)高質(zhì)量擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)用戶規(guī)模與滲透率提升。截至2025年末，公司工場(chǎng)店數(shù)量突破8000家，其中加盟店7833家、自營(yíng)店175家，門店擴(kuò)張重新回到較快節(jié)奏；同時(shí)新店繼續(xù)向低線城市下沉，網(wǎng)絡(luò)密度和覆蓋深度同步提升。在門店擴(kuò)張帶動(dòng)下，公司全年12個(gè)月交易用戶達(dá)2840萬，較2024年凈增430萬，注冊(cè)用戶達(dá)1.62億。我們認(rèn)為，公司標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)能力、品牌心智和供應(yīng)鏈效率優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)用戶滲透率提升，門店擴(kuò)張與交易用戶增長(zhǎng)仍將構(gòu)成未來的核心成長(zhǎng)主線。
　　核心品類穩(wěn)健增長(zhǎng)，快修、美容及新能源等新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)增量。分業(yè)務(wù)看，2025年汽車產(chǎn)品與服務(wù)收入154億元（yoy+11.5%），其中輪胎和底盤零部件收入69.0億元（yoy+12.6%），汽車保養(yǎng)收入60.4億元（yoy+11.3%），基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健；汽配龍收入15.0億元（yoy+6.3%）；廣告、加盟及其他平臺(tái)服務(wù)收入10.8億元（yoy+12.4%）。根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)交流，快修、洗美、新能源相關(guān)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
　　短期利潤(rùn)率受讓利和投入影響承壓，但份額提升邏輯強(qiáng)化，中長(zhǎng)期盈利能力仍具改善空間。2025年公司毛利率為24.1%，同比下降1.3pct，主要系輪胎、保養(yǎng)等核心品類價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主動(dòng)加大讓利力度以換取更快份額提升；全年經(jīng)調(diào)整凈利率為4.3%，較2024年提升0.1pct，體現(xiàn)出在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下公司整體費(fèi)用控制仍具韌性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為隨著門店擴(kuò)張、用戶規(guī)模提升、自有自控產(chǎn)品占比上行，以及快修/新能源等高附加值業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，公司中長(zhǎng)期盈利能力有望逐步改善，將2026-2027年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從此前的8.6/9.5億元調(diào)整為7.1/9.5億元，新增2028年預(yù)測(cè)12.1億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年Non-IFRSPE約為14/10/8倍。公司作為國(guó)內(nèi)汽車后市場(chǎng)獨(dú)立龍頭，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍然可觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車后市場(chǎng)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；新能源及快修業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。