>> 西南證券-華潤江中(600750)2025年年報點評：OTC短期承壓，外延并購積蓄動能-260320
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營收42.2億元，同減4.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.07億元，同增15.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.33億元，同增11.22%。單季度看，25Q4營收12.9億元，同比-1.5%，環(huán)比+62.4%；歸母凈利潤2.2億元，同比+58.7%，環(huán)比+38.6%；扣非歸母1.9億元，同比+44.6%，環(huán)比+22.3%。業(yè)績符合預期。
OTC及處方藥短期承壓，健康消費品增長亮眼。2025年，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)營收41.99億元，同比-4.35%。分板塊來看：1）OTC營收29.92億元，同比-8.39%，分品類看，脾胃類（健胃消食片等）/腸道類（乳酸菌素片）營收13.24/14.34億元，同比-0.25%/+0.8%，表現(xiàn)穩(wěn)?。簧虾粑?補益類營收2.61/2.75億元，同比-51.81%/-20.38%，我們認為與24年同期呼吸道疾病高發(fā)帶來的高基數(shù)效應有關；2）處方藥板塊營收7.20億元，同比-9.15%，主要受業(yè)務結構調(diào)整及潛力品種拓展不及預期等因素影響；3）健康消費品板塊營收4.94億元，同比+43.19%，增長亮眼，主要系公司持續(xù)強化自營能力建設，全面布局傳統(tǒng)電商與興趣電商。
毛利率穩(wěn)步提升，費用管控成效顯著。2025年，公司主營業(yè)務毛利率為65.50%，同增1.53pp。其中，OTC/處方藥/健康消費品毛利率分別為75.14%/41.97%/41.46%，同比分別+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為30.84%/5.32%/3.62%，同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp。銷售費率下降明顯，主要系公司豐富營銷策略，推進降本增效所致，其中營銷開支同比減少超2億元。研發(fā)投入成果顯現(xiàn)，兩款經(jīng)典名方產(chǎn)品（芍藥甘草湯顆粒、一貫煎顆粒）已獲上市受理。2025年歸母凈利率21.49%，同比+3.72pp。
外延并購積蓄發(fā)展動能，股權激勵+高分紅彰顯信心。公司完成對精誠徽藥的并購，補充了六味地黃口服液、腦力靜糖漿等優(yōu)勢品種，進一步豐富OTC補益類產(chǎn)品矩陣。此外，2025年公司實施第二期股權激勵，向168名核心人員授予612.8萬股，授予價13.70元/股，其中科研人員占比過半；年內(nèi)實施兩次現(xiàn)金分紅，合計派發(fā)8.77億元（占25年歸母凈利潤96.71%），彰顯公司強勁現(xiàn)金生成能力與堅定的股東回報決心。
盈利預測：預計2026-2028年歸母凈利潤分別為10.0億元、10.8億元和11.2億元，對應PE分別為17倍、16倍和15倍。
風險提示：集采降價風險，銷量不及預期風險，行業(yè)政策變動風險。
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