>> 中信期貨-成本邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，盤面再度觸及漲停-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
魏宇 |
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自3月初中東地緣沖突爆發(fā)以來，截至3月23日收盤，BR盤面已經(jīng)走出了超35%的漲幅。成本抬升是本輪上漲行情的核心驅(qū)動：年初至3月中旬，丁二烯現(xiàn)貨價格從8300元/噸附近飆升至最高接近18000元/噸，整體上漲幅度已經(jīng)高達(dá)168%，而這也是近五年來丁二烯最猛烈的一輪上漲。
由于本次沖突規(guī)模明顯升級，霍爾木茲海峽航運受阻，亞洲地區(qū)對于上游石腦油等原料供應(yīng)受阻，多套裂解裝置被迫下調(diào)負(fù)荷或提前并延長檢修周期。并且由于海峽受阻的持續(xù)時間超預(yù)期，若中東石腦油斷供一個月，若疊加煉廠開工下滑，丁二烯作為副產(chǎn)物，供應(yīng)被動收縮，并且后續(xù)的減量的情況或會呈現(xiàn)加速趨勢。
對比2008年油價達(dá)到歷史高點147美元/桶時的丁二烯價格表現(xiàn)，當(dāng)時丁二烯亞洲現(xiàn)貨價格約為3350美元/噸，折算成人民幣報價則至少為23000元/噸。而由于亞洲地區(qū)的丁二烯供應(yīng)占比更大，所以本輪供給側(cè)受影響理論上也會給丁二烯價格再次帶來更大的彈性。從目前的內(nèi)外價差來看，由于東北亞地區(qū)受影響程度明顯更大。所以根據(jù)理論內(nèi)外價差進(jìn)行測算，已經(jīng)給國內(nèi)市場打開了較大的出口套利窗口，并且一季度內(nèi)也的確存在出口訂單成交，后續(xù)也存在持續(xù)出口的可能性。
國內(nèi)丁二烯受影響較小，目前供應(yīng)仍相對充足，以及丁二烯下游的承受能力迅速惡化，基本侵蝕衍生品環(huán)節(jié)的成本消化空間，已經(jīng)迫使下游企業(yè)通過降負(fù)或減產(chǎn)自保。對于順丁橡膠現(xiàn)貨來說，目前已經(jīng)出現(xiàn)了即便剔除加工費后，已經(jīng)貼水丁二烯價格的情況，也就是俗話說的“面粉比面包貴”，所以理論上下游的負(fù)反饋會制約丁二烯價格繼續(xù)走高。
但從最極端的假設(shè)出發(fā)，若海峽通行的現(xiàn)狀維持，那么最后丁二烯的供應(yīng)來源將只有乙烷裂解與煤制烯烴。所以不排除丁二烯價格會朝2008年時的極端行情靠攏，因為當(dāng)前的地緣形勢或許就會朝著極端的方向發(fā)展。即便物流逐步恢復(fù)，裂解裝置重啟延后、運費高企及風(fēng)險溢價消退緩慢，均意味著丁二烯價格難以快速回歸沖突前水平。所以對于BR盤面來說，來自成本的強(qiáng)驅(qū)動或?qū)⒗^續(xù)推動盤面走高。策略上，對于單邊或者BR-RU價差維持偏多思路。
風(fēng)險因素：原油大幅波動，天膠價格大幅波動
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